主持人：今天首席看市请来的嘉宾是中信证券首席经济学家诸建芳博士。近期即将有一系列经济数据公布，我们先来关注猪肉价格的变化情况，猪周期的变化，从现在来看，到今年到7月份的时候，猪肉价格在市场价格的表现是小幅上涨，虽然是涨幅并不是特别大，但是也使得人们对于7月以后的CPI数据的也有所担忧，明天按照国家统计局的工作安排，明天会公布7月份的CPI、PPI的数据，您对这个数据是怎么观察的？
诸建芳：好的，从我们实地调研情况来看，猪价步入上行周期。由于母猪存栏量大幅降低，产能下降，猪肉价格已经走过低点进入上行周期，结合季节性规律推断，猪价将波动上涨至明年春节前后。但猪价上行周期并不意味着猪价暴涨。我们认为猪价不会像08年和11年那样的猪价暴涨行情，这主要基于以下几点理由：首先，宏观经济景气程度对“猪周期”的影响加大，宏观经济相对温和而猪价暴涨的状态将很难出现。其次，湖南调研发现生猪养殖户退出的趋势有所减缓，压栏库存数量较大，储备肉具有一定价格调节能力。最后，多重因素缩短“猪周期”并降低振幅，包括反腐的影响以及猪肉进口以及走私的替代。
终端猪肉价格的涨幅有限，将主要影响明年上半年CPI。影响CPI的是猪肉价格而不是生猪价格，从历史数据看，在猪价大幅波动时，终端市场猪肉价格的波动远小于生猪价格。从历史数据看，当生猪价格涨幅在30%-50%，同期猪肉价格涨幅在20%-30%；当生猪价格涨幅达到60%-80%时，同期猪肉价格涨幅在40%-50%。综合考虑生猪价格的周期性以及宏观环境，我们当前预期年内本轮猪价上涨绝对值高点将出现在春节，生猪价格继续上涨至18元左右，此时的生猪同比涨幅15%-20%，猪肉价格同比涨幅在10%左右；由于基数影响，生猪价格同比涨幅最高将出现在三四月，生猪价格绝对值将在15-16元左右，同比涨幅上涨30%-40%，终端猪肉的价格上涨在15%-20%。
相对温和通胀趋势难以被打破。低基数将抬升四季度至明年上半年的食品价格，明年上半年CPI可能达到3%左右。综合以猪价为代表的食品价格分析看，虽然猪价进入上行周期，同时前期的暖冬低基数对食品价格有一定抬升影响，但正如我们前期报告所强调的，社会总需求才是影响通胀的最重要因素，即使是“猪周期”下，生猪价格也与宏观经济景气状况紧密相关。我们认为当前的经济环境下，相对温和通胀趋势难以被打破。明天要公布数据，我们预计7月份CPI 2.2%，大体上还是在一个比较温和的区间内。
主持人：同时我们也关注另外一个重要的数据，就制造业的PMI数据，对于7月份，我们看到有些数据出现了一个上扬的情况，有所来判断的话，整个7月份的制造业的PMI的数据会有怎样的一个发展的趋势呢？
诸建芳：制造业PMI指数，从趋势来看，确实在逐步上升，到7月份已经至51.7%，已经到了枯荣线上面，处于扩张状态，我们觉得制造业将在环比意义上继续改善，从同比来看，因为基数的影响，有可能持平甚至略微有点回落，但从它的变化来说还是在继续改善的。
主持人：值得我们观察的是，制造业的PMI数据和汇丰所公布的非制造业的数据之间有了一个比较大的差异，汇丰所公布的非制造业的数据中间，我们看到达到了50，也是这个数子据统计有史以来，一个新低点，这点你怎么来观察？
诸建芳：非制造业PMI回落主要体现的是地产景气的下滑。中国非制造业PMI指数体系，由商务活动、新订单、新出口订单、积压订单、存货、中间投入价格、收费价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期10项扩散指数构成。7月的中国非制造业商务活动指数为54.2%，虽比上月回落0.8个百分点，但仍高于荣枯线4.2个百分点；汇丰中国服务业经营活动指数7月份数值为50.0%，相对上月的53.1%出现较大下降。从历史数据看，我们发现非制造业PMI与服务业整体增速的直接关联度不大，与之直接相关的是房地产景气状态，尤其是包括二手房在内的商品房交易套数，这表示房产相关租赁和中介活动景气出现一定下滑。
生产性服务业依然表现较好。中采非制造业PMI分行业看，制造业相关的生产性服务业依然保持着较高的景气，其中航空运输业、装卸搬运及仓储业、铁路运输业、生态保护环境治理及公共设施管理业、租赁及商务服务业商务活动指数位于60%以上的高位景气区间，企业业务总量增长较快；受地产景气下滑以及反腐活动的影响，居民服务及修理业、零售业、餐饮业、房地产业商务活动指数位于临界点以下，企业业务总量减少。建筑业商务活动指数为58.2%，比上月回落2.4个百分点，表明建筑业企业业务总量继续增长，但增幅有所减小。
诸建芳：房地产行业已进入调整期
主持人：那我们知道房地产因素，在我们的指数统计中间占的权重比较大，影响了相关指数统计数据的表现，但另一方面，我们放到实际的产业结构中间来看，房地产依然是中国整个经济结构中非常重要的一个组成部分，但是去年下半年到今年上半年，持续一段时间来的房地产整个情况其实景气度并不高，现在许多地方政府也开始逐步地放松对于房地产过去严格的限购政策，这一系列政策对于今年三季度、四季度的整个房地产业的发展，您的观察是怎么样？
诸建芳：好的，从房地产来看，各地政府所进行的这些政策放松，短期内可以对房地产业调整起到一个缓冲作用，如果没有这些政策调整，我们预计房地产销售、开发投资等会有个急剧的调整，这对经济是不利的，所以最近各个地方在调整这些政策，对房地产行业调整的具体程度有个缓冲，实际上会对短期经济和地产业起到正面的作用。但是，从中长期来看，我们并不认为，这些政策调整能够扭转房地产业中长期趋势，我们认为，房地产已经是大潮退去，过去15年高速发展、高度景气的状况将终结，中国经济将进入后地产时代，房地产对经济增长的主导作用将逐步被未来行业所取代。
主持人：也就说房地产业从高速成长变成一个常态化的一个发展状态？
诸建芳：对，从目前的一个态势已经可以看到，一个行业如果并购重组活动急剧活跃，那么这实际上反映出，这个行业高速成长阶段已经过去，可是转入一个存量调整和回归常态化发展的阶段。
主持人：刚才我们聊到了一些宏观经济数据的问题，下一阶段一系列的宏观经济都会陆续出炉，这些数据都会支持和验证我们过去的一些判断，我们知道一季度也好、二季度也好，一系列的宏观经济的数据基本上支持和验证了我们的一些观察家们和经济学家们，他们做的一些分析，就是中国经济在上半年基本达到了一个企稳或者说企稳的信号更明确了，但是这几天有分析人士，他们做了一个统计，有可能在7月份要比6月份相比较而言，有些宏观经济数据会出现一个下调的这样的趋势，您的判断怎么样？
诸建芳：个别数据有可能出现回落，但这主要是因为去年同期的基数比较高，因此，同比看有点回落，但在环比意义上仍在改善，这个并不意味经济又开始转向恶化或变差。
诸建芳：下半年流动性将继续定向宽松
主持人：另外一方面，我们知道在上半年，人们关注度比较多的一点，就是流动性的问题，通常投资者都认为，流动性要充裕一些，那么整个经济的复苏的程度或者企稳就更顺利一些，那么看到6月份的新增贷款超过了一万多亿，那么这超过市场人士当时的预期，人们看到数据的时候，原来是跟我们的感觉为什么有这么大的差别，那么现在在6月份之后，进入7月份以后，这个信贷的数据是不是有比较大的变化？
诸建芳：数据实际上6月份确实是超预期的，比大家想象的要多出很多，7月份，我们预计它可能会比6月份有个显著的减少，我们觉得有两个因素，一个是6月份比较多，7月份略微要收紧一点，另外一个是从历年的季度分布来看，7月份也要下来一点。一般季末都会冲时点数，然后季度的其他两个月份相对会少。我们觉得即使7月份贷款的数据比6月份显著的要减少，但也并不意味着货币政策的取向、流动性的一些政策有所改变，我们认为，整体来看，央行还是会保持一种相对宽松的状态，继续定向宽松的做法，下半年比上半年不会有一个明显的改变，而且从M2来看，全年很可能保持在14%这种水平，比它的目标可能会高出一个百分点，最近这段时间可能也会有14点多，从流动性的感觉来说，不会明显偏紧、收紧。
（诸建芳 中信证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛副理事长）
