沈建光：你听懂总理达沃斯讲话了吗

    短期经济下滑，结构调整加速，海外环境动荡，中国经济正面临诸多拐点的到来，而这也使得李克强总理今年在天津达沃斯的讲话备受期待。通读李总理讲话，笔者认为，讲话中总理并未过多谈及短期经济下滑风险，而是大篇幅的讲述创新与改革，向市场传递积极信号，稳定市场信心。

　　确实，在笔者看来，中国经济步入新常态阶段，思路需要有所突破，未来能否依靠创新驱动以及全面落实改革释放红利，必将为未来中国经济继续保持高速增长创造条件。具体来看总理讲话，笔者认为以下四点信息值得关注。

　　第一，海外经济复杂多变，为弱复苏中的中国经济带来了不小挑战。李克强总理提到，今年以来，世界经济形势错综复杂，发达国家经济复苏艰难曲折，新兴市场国家经济增速放缓，中国经济面临的下行压力有所加大。在笔者看来，当前海外经济的不确定性确实值得警惕，而这也说明，虽然短期内外贸出口有所好转，但前期稳外贸措施仍需持续。

　　例如，伴随着几轮量化放松的推进，如今美国经济已经有所反弹，但是令笔者担忧的是，耶伦越来越期待货币政策思路解决增长问题，甚至是劳动力市场，结构性改革进展缓慢，增长能否开启新一轮经济上行周期存有不确定因素。

　　而欧洲方面，其经济有步入“日本化”趋势，即便欧央行[微博]即将开启量化放松，但内部矛盾不小，德国阻挠之下，量宽政策或将小于预期。此外，近期日本经济超预期下滑，显示安倍经济学正面临上调消费税后最大的挑战；地缘政治风险加大，苏格兰退出英国、乌克兰危机等都让未来海外经济面临更多不确定因素。

　　第二，短期经济下行风险不容小觑，定向调控继续扩围。虽然总理对短期经济并不担忧，但三季度以来，下行的经济数据需要引起重视。当前消费、投资已降至低位，三驾马车中，唯有净出口似有所提升。

　　但正如上文所提，在海外经济动荡，国内劳动力成本不断上涨之下，向好趋势恐怕也将面临挑战。此外，通缩压力较大，PPI持续30个月处于负区间，令人担忧。金融数据亦不乐观，继7月数据大大低于预期之后，总理讲到8月M2仅为12.8%，低于13.5%的政策目标，与当前经济下滑应该保持的积极基调不符。

　　如此看来，笔者认为，即便当前就业市场并未出现问题，但考虑到就业是滞后指标，且中国刘易斯转折点出现以后，农村剩余劳动力十分有限，未来要保证经济不会下滑过快，还需要加大定向调控的力度，将定向降息扩围至中小企业，甚至是首套房贷款。

　　第三，改革蓝图已然勾勒，全面落实是个关键。李克强总理在讲话中提到，推进结构性改革与调整，要抱定壮士断腕、背水一战的决心，推动牵一发而动全身的重点改革，着眼长远解决眼前问题。

　　可以看到，总理讲话中体现了决策层改革的坚定决心，也得到了实践的验证，自三中全会勾画改革蓝图以来，60个改革大项中39个项目已有动作，占比达三分之二。当然，也有企业家反映改革对微观实体的感受尚不明显，同时，考虑到推动国企改革、健全房地产市场、化解产能过剩等并非可一蹴而就，未来改革按步骤推进，且切实落到实处是个关键。


　　第四，中国有抵御风险的三大优势。纵观总理讲话稿，信心仍是决策层传达给市场的关键词。正如克强总理强调的，尽管中国步入新常态，海内外挑战不少，但中国市场与发展潜力巨大。

　　而在笔者认为，未来中国存在至少三点优势可以抵御经济金融风险。

　　一是中国外汇储备充裕，经常项目顺差，是应对海外经济形势变化、资本流向转变的重要支撑；

　　二是中国人均储蓄率仍然很高，抵押贷款占GDP比重不到20%，说明尽管中国房地产市场可能在未来二三年内面临艰难调整，但爆发大危机的可能性较小；

　　三是中国政府整体债务水平不高，虽然地方政府通过融资平台值得引起关注，但中央政府资产负债表健康，整体债务风险可控，而这为财税改革，国企改革，政府职能转变创造良好的条件。

　　(本文作者介绍：瑞穗证券亚洲公司首席经济学家，复旦大学经济学院客座教授，中国新供给经济学50人论坛成员，中国金融40人论坛特邀成员。)