一季度工业和GDP非常疲软，季调后GDP比上季增长年率6.4%，名义GDP比上季增长年率3.0%。从消费看，虽然限制公款吃喝、抑制高端消费确实导致社会消费品零售额中餐饮类增速较大幅度下跌，但对GDP和工业增加值的影响幅度还需更多讨论。茅台这类高端酒可能因此要减产、压产，从而影响工业增加值，但餐馆消费的原材料是粮食，粮食有相对较长的生产周期，不会受到短期情况的影响。有一点影响的是猪，高端消费抑制可能影响猪的产量，但短期也不会有太大的影响。
从GDP的结构来看，三产中房地产销售可能比原来预测要强，限制高端消费对三产的影响比原来想象的弱，一强一弱相互抵消，所以说GDP预测的偏差应该主要来源于工业。上一季度对工业增长预测的平均数是10.5%，结果实际值是9.5%。
三月份季调后PPI环比为负，此前5个月平均轻微上升，再之前是大跌。CPI可能受冷冬和农业生产小周期影响，过去5个月环比年率平均达2.9%。目前来看，PPI环比有进一步下跌的倾向，CPI同比环比4月份都会上升，后面可能有走平的倾向，但猪禽疫病带来很大不确定性。
总结起来，去年九月份开始的一波生产强劲反弹骤然转向。转向原因在于总需求从强劲恢复变为相当疲软。就报告数据来看，出口极强，三月份季调后出口比1-2月有所下降，但也只是从爆涨跌回到大涨，相比去年四季度仍是猛增。实际出口可能远逊于此，但不会很弱，应该说出口基本上是比较正常的增长。所以剧烈变化的是内需。
看进口数据，三月份货物进口额同比增长14.1%，季调后比去年十二月增长 6.8%，折年率30.1%。按过去的情况，进口的强劲增长意味着内需比较强。这与产量数据给出的信号很不相同。进一步看结构，列为机电产品和高新技术产品两项的进口占进口总额的75.3%，两项合计同比增长23.7%，但中国传统进口的大宗商品，包括原油和铜产品以及铁矿石同比下降15.7%。传统大宗商品进口的数据与需求疲软的情况比较一致。结合发电量等数据看，一季度疲软并不是限制公款吃喝造成的，主要还是大型钢铁等工业下跌导致。三月份中国进口很弱，逐渐引起商品价格的下跌。4月15日公布一季度经济数据后，商品价格大跌，很多股市也受挫。由于韩国出口初值数据公布早，股市率先下跌。过去，韩国股市领先于中国股市的情况也都一直存在。
上面的分析说明一季度的内需疲软，但用M2、货币融资余额或社会融资余额加外汇占款衡量的货币数量的增长并未见显著变弱。这里的社会总额余额是在公布的增量的基础上，给定一个初始值推算得到的，由于时间已经比较长，目前初值造成的误差影响很小。三月份社会融资余额的同比增长率比参考水平（03-08年均值）高2.9个百分点；社会融资加外汇占款余额的同比增长率比参考水平低3.4个百分点，考虑到潜在经济增长速度有所下降的情况，货币数量增长率应当有所下降。但不管哪个指标，今年一季度的同比增长率都比去年年中显著回升，而且回升是比较均匀的。季调后三个序列的环比增长率也都无法说明一季度内需的下降。
2012年财政预算支出增长14.1%，到7月份累计支出同比增长23.4%。在没有追加预算的情况下，4季度猛烈压缩支出。这里需要注意，由于12月份财政支出数倍于1-2月，12月的同比增长率低一点在1-2月很难补回来，因此简单看同比增长率会导致误解。财政“年末突击花钱”的情况导致一般季节调整方法误差很大，看来这是财政赤字变化引起需求变化没有得到关注的重要原因。为此，进一步分析财政赤字的情况。考虑财政赤字与季调后财政收入的比例，其最高点出现在2008年底推出四万亿计划时。当时财政赤字绝对量上可能并没有现在多，但是比例很高。12月财政赤字与当月季调后财政收入的比例在2003-2011年的9年里均值为2.28倍，2012年为1.16倍，差了1倍还多。包括2012年本身在内的10年平均数是2.17倍，也差了近1倍。2012年12月季调后财政收入为1.08万亿元，差1倍意味着少了1万多亿。不仅如此，2012年6到9月间这一比例比2003到2012年平均数高19.8%，相当于多支出2000亿元。对比观察，上年12月财政支出紧缩绝对量可能相当大。
再考虑衡量社会流动性的加总数据。一是社会融资总量余额加上政府累计赤字的三个月环比增长年率。月度累计赤字根据财政部公布的月度收支报告中的数据，并以2012年末国债余额7.76万亿元为序列的端点值构造得到。社会融资总量余额在官方公布的增量数据的基础上，按作者认为偏高和偏低两个余额初值计算得到。这一增长率在去年8-10月份极高，年底有所回落。从这一点来看，今年一季度的内需偏弱应该是可预见的。另一个序列是在上述两项的基础上加入外汇占款（这里有小部分重复计算），再计算三个月环比增长年率。这个增长率去年年底并没有显著高了，但是三月份数据比不加外汇占款的情况高多了，主要还是三月份热钱增加的较多的缘故。这里并没有完全确定的证据，只是说如果热钱的流动与短期套汇套利有关，和投资于正常贸易顺差形成的外汇占款有别，那看短期更多应参考社会融资加政府负债。
总体上，对当前宏观形势的有四点判断。首先，去年末财政大幅度紧缩导致一季度总需求疲软，但今年一季度财政支出恢复正常增长，总需求疲软的情况可望改善。其次，总量流动性包括理财产品的增长率比较高，主要是居民货币资产增长率比较高。而除去居民金融资产外，企事业单位持有的流动性增长率不高。即使考虑到潜在经济增长率的下降，目前的流动性增长率不明显偏高。除农产品价格或有异常波动外，基本通胀水平可望持平。第三，一季度企业存款同比增长率较高，很大原因是住房销售同比高增长。住房销售增长率很可能较快降下来，对企业存款产生较大影响，应引起密切关注。最后，当前股市持续低迷有两个效果，一是股市资金中未包括在货币统计中的部分增长率较低，二是财富效应。货币政策应当密切关注这些变化。
