瑞穗证券亚洲首席经济学家 沈建光 为英国《金融时报》中文网撰文
当前中国宏观经济运行出现了诸多新形势。一是受希腊就欧盟解决希腊债务危机的方案全民公决一波三折，欧债危机再次陷入恐慌。二是10月经济领先指数PMI大幅回落，实体经济下滑的风险加大。三是当前通胀压力逐步减轻、多数城市房价停止上涨、紧缩货币政策的效果正在不断显现。四是三季度社会融资总量季环比下降43%，各项融资渠道全面收窄，显示实体经济面临的信贷环境已经过紧。
鉴于上述中国宏观经济面临的新状况，笔者认为，过紧的货币政策应逐步适时转向中性。预计年末两月，信贷额度会大幅提升。而当年末房价下降趋势更加明朗、通胀回落至4.5%左右时，不排除下调准备率的可能。
近期欧元区国家领导人刚刚就解决欧债危机达成一揽子协议，即同意对希腊债务减记50%，增加救助基金至1万亿欧元，提高银行业一级资本充足率至9%等，对于长期深受欧债危机困扰的全球投资者来讲是个利好。然而，10月31日晚，利空消息再次传来，希腊总理帕潘德里欧突然宣布，将就欧盟解决希腊债务危机的方案举行全民公决，将欧洲债务危机重新拉回动荡之中。
一直以来，希腊人民反对欧盟解决希腊债务危机的方案，罢工、抗议、甚至肢体冲突屡屡发生。如果让希腊公众回答是否接受欧元区的一揽子救援计划，履行欧盟的救助方案要求希腊施行更加严格的财政紧缩措施，遭到希腊民众的否决的可能还是存在的。一旦希腊拒绝欧元区的救助计划，无疑将加大了希腊将被迫退出欧元区的可能，动荡欧洲及全球经济形势。
正如笔者早前所言，尽管本次峰会在三大议题上达成一致性协议，但是欧洲国家面临的政治风险已经明显显现，未来债务国、核心国的政党与选民如何博弈，如何细化现有协议、欧洲经济能否避免衰退，是欧洲债务危机能否有效化解的关键。而考虑到货币同盟缺乏财政同盟，自欧元区建立以来便一直是货币同盟的软肋，欧债问题的解决更是个中长期问题。
受债务危机的影响，欧洲经济出现萎缩的可能性加大，削弱对进口商品的需求。10月衡量欧元区制造业和服务业健康状况的综合PMI指数由上月的49.1下跌至47.2，进一步向下远离枯荣分界线50。这一数据不仅远低于市场预期，创下自2009年7月以来的最低水平。而大多数最新指标都预示，未来几个月欧元区经济形势可能会变得更糟，第四季度区内经济出现萎缩的可能性很大。由于欧盟是中国最主要的贸易伙伴，其经济放缓对中国出口的影响将在年末继续显现。例如，中国10月份PMI出口订单指数跌破50，预示环比萎缩；而早前广交会上，欧美客商的人数便已经大幅下降。因此，我们预计四季度出口增速可能下滑至个位数。
国内实体经济下滑亦超出预期
从国内来看，中国经济运行面临的国内不确定性也在加强，实体经济下滑的迹象愈加明显。10月PMI降至50.4%，比上月回落0.8个百分点，仅略高于扩张和萎缩中间线，显示了在表内外信贷同时收紧的环境下，实体经济下滑的速度已经明显加快。其中，生产指数与新订单指数均由升转降，显示在持续的紧缩政策下，实体经济下滑加快。
笔者预计，未来几个季度中国经济增速仍会保持下行。但是，对于中国经济可能出现硬着陆的担忧，目前看来，仍有些过度，主要是由于以下几点原因：一是消费方面，劳动力工资上涨以及居民对休闲消费需求的不断加大、消费仍会保持较高增速。二是十二五开局之年，仍是投资的高峰期、政治周期来临之际，地方政府投资的热情较高、而近期允许地方政府发债、允许地方政府融资平台贷款展期等，也将确保在建项目完工。预计投资不会大幅下滑。三是未来进出口均将有所回落，净出口对于经济增长的负贡献仍然有限。
过紧的货币政策需要适时调整
当前中国宏观经济运行出现了诸多新形势，紧缩货币政策的效果也明显显现。例如，通胀压力逐步减轻、多数城市房价停止上涨、房地产调控效果逐步显现等。而三季度新增社会融资总量从二季度的3.6万亿大幅下降至2万亿，季环比下降43%。各项社会融资渠道全面收窄，显示当前实体经济面临的信贷环境已经过紧。笔者认为，伴随着海内外经济运行风险不断加大，过紧的货币政策应逐步适时转向中性。
可以看到，近期中央高层对经济下滑及地方融资平台、在建项目、中小企业问题高度关注，已经采取了一些定量放松的方式。例如对于在建工程方面，银监会提出对在建项目提供信贷支持，确保不要有烂尾楼，不要有半吊子工程出现；高铁项目方面，而伴随着财政部宣布对其减半征收利息所得税，发改委明确其为政府支持债券，高铁的融资困境也得到化解；地方政府融资平台方面，银监会满足一定条件的地方政府融资平台贷款可以适当延长还款期限或展期一次；银监会同时下发了《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》，对小微型企业提供金融支持。
总之，笔者认为，上述措施可以看做政策变调的前奏。特别是，10月29日，温家宝总理在主持国务院常务会议时再次强调，要 “保持货币信贷总量合理增长”、“适时适度进行预调微调”，是更为明显的定向宽松信号。笔者预计，年末两月，信贷额度会大幅提升。而当年末房价下降趋势更加明朗、通胀回落至4.5%左右时，不排除下调准备率的可能。
（本文仅代表作者观点）
