中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。会议发布的新闻稿也奠定了2019年货币政策、财政政策、改革等方面的主基调。

直面经济下行压力

根据此次会议的新闻稿，各界分析师人士认为，难得的在于，会议正视了经济下行压力，特别是“要善于化危为机、转危为安”的表态十分罕见；同时，会议对待中美贸易风险也没有避而不谈，而是直言不讳。越是认识到问题的严重性，越是有可能出台更为积极的政策措施与落地改革开放，以避免经济失速，稳定市场信心。

2019年将是经济下行的一年，一二季度的下行压力可能尤为突出，这与前期刺激政策的传导滞后相关。因为今年的诸多政策都在四季度公布，而冬季开工有限，此后又面临春节假期，而全面开工往往要等到一季度过后，因此刺激政策的效果可能体现得更慢。

野村证券大中华区首席经济学家陆挺近期就提及，国内的信贷下行周期仍将延续、抢出口的透支效应将逐渐显现并拖累经济增速、房地产市场冷却，高度依赖土地出让收入的地区基建投资将明显受到制约，汽车、工程器械等耐用品的销售疲软等。

现在尽管政策已经在年中转向宽松，但经济尚未完全触底。机构也预计在明年二季度经济再度下行的背景下，政府有望从财政、货币等方面出台更大力度的宽松政策。

中央经济工作会议：实施更大规模的减税降费

货币政策转“中性”为“稳”，大水漫灌难重现

此次会议货币政策定调不再提“中性”，而是强调“稳健”，机构认为这表明2019年的货币将比今年更加宽松，M2、M1触底回升可期。

具体来看，此次会议罕见提出“改善货币政策传导机制”。对比2015年以来的货币政策定调，2015年底会议提出“稳健的货币政策要灵活适度”，2016年底会议提出“货币政策要保持稳健中性”，2017年底提出“稳健的货币政策要保持中性”、“管住货币供给总闸门”，此次改为“稳健的货币政策要松紧适度”，定调显著比2016、2017年会议更松。

持续降准几乎是明年各机构的共识。各大机构对2019年降准预测幅度几乎都在2个百分点以上。降准的必要性主要有二：置换成本更高昂的MLF（中期借贷便利），以补充外汇占款下降带来的基础货币缺口。野村证券最近将2019年的降准预期提升到了2.5个百分点，一季度100基点，其他三个季度各50基点；摩根士丹利预测的幅度更大，预计明年每季度降准100基点。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，如果中国需要将M2增速保持在8%，并要用降准来置换当前一年期MLF，那么这将意味着明年每个季度100基点的降准幅度。

此外，“定向降息”也被认为是明年的可行选项，但全面降息可行性不大。相比之前中国市场对“跟随加息”的热议，中国央行在19日晚就抢先美联储“定向降息”——TMLF（定向中期借贷便利，俗称“特麻辣粉”，即银行凭质押品可用3.15%的利率向央行借到资金），旨在激励银行进一步增加对小微企业民营企业贷款。TMLF定价为3.15%，比目前1年期MLF低15个基点，且最长期限为3年。海通银行提及，目前3年/1年AAA银行金融债利差为22.5bp，因而考虑期限利差后有37.5bp的优势，这也进一步提振市场情绪。

不过，货币政策更偏宽松并不意味着大水漫灌，此次会议更强调的是疏通传导机制，使得银行间资金面的宽松可以传导到实体，尤其是民企和小微企业，因此机构预计明年还会有更多针对扶持民企和小微企业的政策。最近出台的TMLF就是其中一例。

不提“稳汇率”，但人民币明年压力并不太大

吸引各界眼球的是，此次会议未提及“稳汇率”，这令各界担心，是不是明年“保7”无望？但事实在于，美元在2019年的前景并不乐观，人民币明年前弱后强的可能性更高，且央行也愈发认为，面对经济下行的主要矛盾，货币政策应该更少被汇率束缚。

中信证券则解读称，人民币汇率和防风险被隐去，可能是监管层认识到，美联储加息周期步入尾声，2019年人民币汇率和金融防风险都不再是货币政策的主要约束。

就历史而言，每一轮美联储加息周期，美元都是前高后低，进入加息周期的尾声，美元都表现为相对偏弱。上周四的议息会议上，美联储宣布年内第4次加息，但将对2019年的加息次数预测从3次下调至2次。美联储主席鲍威尔仍然认为经济、就业将维持健康增长，但近期美股的衰退的确引发了各界对金融市场脆弱性加剧的担忧。

相比之下，近期人民币始终稳定在6.9附近。“近期市场几乎看不到人民币走弱的空间，因此即使是美元指数被动走强，交易力量仍然推着人民币走升。”有分析师也对笔者表示，“至少在近几个月没有破7的可能性，因此做空意义不大，加之从技术面而言，50天均线、100天均线均存在压力，因此美元/人民币并没有向上走的动力。”

“尽管经济放缓，明年中国通胀预计将走弱，根据购买力平价，人民币的购买力将提升，也对应体现为人民币对其他货币升值。尽管出口预计将放缓，但经济下行的同时，进口也将同步放缓，这将使得经常账户基本保持稳定。”中航信托宏观策略总监吴照银近期提及。

积极财政、减税降费持续

2019年财政更积极已是各界共识。在货币政策有效性下降背景下，财政政策提到要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。

机构认为，展望2019，减税的重点或主要体现在：一是推动个税改革，就个税抵扣事项出台更多细则，进而提高居民可支配收入，提振消费；二是加大力度落实增值税、企业所得税减税，增值税税率“三档并两档”有望加速推出，16%的最高税率档位有进一步下调空间；三是进一步降低社保费率；四是进口综合税负的降低。

此外，交通银行认为，积极财政政策重点支持基建和补短板薄弱领域，将较大幅度增加地方政府专项债券规模，对重点投资项目保障资金需求。2018年地方政府专项债券安排1.35万亿元，2019年可能显著高于此规模。也有观点认为，明年地方政府债的发行有望前置到两会前。

坚持房住不炒，保障民生

此次会议强调构建房地产长效机制、坚持房住不炒和因城施策，夯实政府主体责任并完善住房市场及保障体系。

如果2019年经济下行压力继续加大，单靠基建较难达到改善信用环境、释放信用的效果，减税、消费刺激政策等可能也无法有效对冲下行压力。华泰证券因此也认为，地产及地产后周期对拉动经济增长有重要支撑作用，其预计2019年年中房地产政策可能出现边际转向，但转向也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下，重点保护刚需，放松一线和部分二线城市的调控措施，如放松首套房的首付比、认贷条件和利率，达到兼顾稳增长与保障民生之效。

中金固收则提及，明年中国经济仍有压力，尤其是房地产下行但房地产政策不会明显放松。房地产不会全国性放松，坚持一城一策调控，明年可能出台长效机制。关于长效机制的提法，去年是“完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制”，今年是“要构建房地产市场健康发展长效机制”，从完善促进到构建，意味着长效机制将落到实处，房地产税很可能明年会正式推出。

就近期被热炒的山东菏泽房地产松绑事件，不少舆论称，菏泽房地产放开是中国房地产市场转向的一个重要信号。但陆挺近期回应称，房地产市场的转向关键是看一二线房地产市场有无放松，如果中国能有一批大城市取消限价，这才是房地产市场的一个重要转折点。

深化对内改革、对外开放

2019年，“改革开放”仍是关键词，“改革”则是对内的经济体制改革和供给侧改革，而“开放”则是指中国市场将进一步加速对外开放。

经济学家沈建光认为，就经济体制改革有大段的着墨是今年中央经济工作会议的一大亮点，相比过去很长一段时间对经济体制改革的淡化，此次中央经济工作会议提及加快国资国企改革，坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则，强调了国有企业、民营企业、资本市场、财税体制改革四个层面的制度建设，在经济下行压力下，更加注重从制度层面进行积极的探索，以期释放改革红利和空间。同时，强调支持民营企业发展，营造法治化制度环境，保护民营企业家人身安全和财产安全，这样的表态也非常明确，是稳定民营企业信心的重点。

机构也提及，与以往仅在广义上谈及改革有所改变，此次会议谈及“要深化四梁八柱性质的改革，以增强微观主体活力为重点，推动相关改革”。对改革的表态比去年经济工作会议更加积极与严肃，意味着2019年改革力度有望超出预期，重点体现在深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域，强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境等诸多方面。

对外开放也将持续加速。以金融业为例，在首批8个金融业开放项目、第二批15个项目推出后，上海市金融工作局副局长李军上周也表示，正在积极准备第三批上报项目，第三批项目预计将为10个左右，同样将侧重银行、证券、保险等领域的对外开放，“不仅仅是要引进外资机构，还要在营商环境、业务发展等方面为其提供支持。同时，也要加快推进前期23个项目的批准和落地。”目前，前两批23家项目已经审批完成12家。

例如，在证券业领域，2018年12月1日，瑞银宣布，中国证券监督管理委员会已批准瑞银（UBS AG）增持内地合资证券公司——瑞银证券有限责任公司（“瑞银证券”），持股比例由24.99%增加至51%。此外，在5月8日，野村控股株式会社等向中国证监会提交了设立外商投资证券公司的申请，拟持股51%。仅两天后，5月10日，摩根大通也向中国证监会提出了在沪设立外资券商的申请，拟持股比例也是51%。

从整体开放领域来看，金融业开放项目涉及银行、证券、基金、保险、评级、第三方支付等；从开放内容来看，既有新设金融机构，也有存量机构申请金融牌照、增加外资股权比例，或者扩大业务范围等；从开放区域来看，涉及美英法德等欧美发达国家和“一带一路”相关的土耳其、约旦等发展中国家，以及中国港澳台地区。

来源：第一财经