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中美联合救市,及全球尾部风险正逐步解除

 
 7月8日,是共和国历史上重要的一天。 关于中国股灾,我们备有专题报告,努力对股市调整正本清源并作系统性前瞻,不过形势比人强,隔夜动态显示,全球一些重要政客们比中国投资者更着急一些,长篇大论略显纸上谈兵。因此,我们决定在推出专题报告前,先给出两条重要的即时点评。

■A股焦土政策已收到成效


有一些基础的逻辑才能理解全局。本轮股灾的触发,是总量性问题和结构性问题共振的结果,而不是政治斗争的产物,相反,政治斗争是股灾的产物。不是感染带来伤口,是伤口带来感染,而伤口是对伤病滥施手术带来的。
本次股灾充分的暴露了中国宏观控制系统的严重隐患。与股灾的严肃比较,救市如同行为艺术,不仅是内耗的,而且在执行系统是利益背反的。由此导致风险不断扩散,并最终外溢。7月3日后,中国对A股进行封闭救助的时间窗口已实质性关闭。此后,在宏观上被迫实施实质上的“焦土政策”:且战且退,围魏救赵,先攘外后安内。这种政策,无论是市场代价还是外交代价,都是昂贵的。
在7月7日,在平台内部的即时点评中,我们的判断是:
A股风险已广泛波及中国影子资产(大宗商品及商品货币暴跌),全球尾部风险进入高潮。等待把全球最坚挺资产——美国股市拉下水,即可靠近底部。
7月8日,中国风险逼近明斯基时刻,股债双杀、外汇承压。隔夜,美国股市再度破位暴跌。
在这个夜晚,中美最终达成了初步联合救市:中证金最终决定为中小盘股票买单(2000亿申购主动性基金,实际上还有更多直接入市干预),美联储实质性修改6月FOMC会议纪要,在会议纪要中软化加息立场。白宫表达了最中国股市风险的关切。
至此,A股的焦土政策取得成效。


■全球尾部风险逐步解除
次贷危机后全球的第二轮库存周期(2011年底-2012年2季度左右陆续启动),几乎完全的笼罩在一个主题之中:去全球化。全球货币体系、贸易体系、治理体系的深度破坏与分裂,导致全球经济周期的紊乱。
并逐渐发育为全球性的混乱局面:中国显著衰退、欧洲二次危机、日本深陷泥潭、广义中东危机(包括乌克兰)、原油崩盘及资源国危机、通缩恐慌……并最终反噬美国经济。
在美国朱格拉周期见顶(第一顶部,资本支出,产业链均衡的破坏;反弹第二顶可能会在2016年下半年出现),并导致今年一季度环比大幅衰退之后,3月,中美两国开始务实的着手全球第六代政治经济体系的重建,全球经济通缩进入尾部阶段。
但这并非一条坦途。我们之前反复提示二季度的尾部风险,中国股灾是这一尾部风险的高潮期。
在过去一周,我们见证了中国金融风险对全球的系统性冲击——无论这种冲击是市场的理性抉择还是非市场的力量干预所致。7月7日的隔夜市场,一度美元单边上涨而其他包括黄金在内的所有资产普跌,这表明全球再度陷入二次次贷危机的通缩性恐慌。

现在,我们认为由于中美联合救市已事实上构成,这种尾部风险已在原则上得到管控。而希腊问题、伊核谈判问题,我们认为大概率会顺理成章获得解决方案。
因此,原则上,我们做出如下判断:
a)新供应链周期的逐渐展开:
美国经济进入朱格拉后期(消费加速期),中国确定性进入中型经济危机晚期及不稳定L底区域;随着全球治政治经济秩序的重构、政策的协调,全球供应链体系亦将获得中期修复。三季度末到四季度,应是全球库存周期集中见底时间,之后我们将正式展开一个以小型滞胀为特征的新供应链周期,直到2017年。
b)A股底部基本确立,进入本轮广义牛市第二阶段:牛皮市;中国经济不存在崩盘可能;在可控范围内,影子银行风险仍会持续发酵,而货币政策因美联储软化获得新的空间,因此我们认为利率债下半年存在良好机会。
c)资源品价格已基本确立中期底部,三季度反弹为主。
d)美元指数的中期调整判断截至目前仍然有效,并可能在三季度再探本轮调整新低,但美股风险尚未解除。


■昂贵的代价


我们在3月份有一篇框架性报告《中国已进入中型经济危机晚期并靠近一场狭义熊市》,眼下即进入这个场景。但是,我们在时间上的判断是错误的。对A股的判断失误与对尾部风险的低估,是一体化。
这三个月时间,市场给予我们深刻的教训,并让我们对长波经济衰退、中国经济系统、大类资产的宏观定价机制的理解有了长足的进展。我们将在接下来的专题报告中来说明我们的领会。
2015年,不仅中国的股灾将耻辱性的载入历史,中国宏观管理的荒谬付出沉重代价,无论中国宏观改革还是金融市场的媚俗研究,也都是不光彩的。

 

 2015.07.09  作者:江勋、于树会

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