小米IPO一波三折，CDR发行后延，香港IPO下调估值区间和融资规模。财新记者从接近小米IPO的中介人士处获悉，小米将于6月20日正式开始香港IPO路演，定价为17港元至22港元，估值为550亿美元至700亿美元，融资规模不超61亿美元。
此外，多个消息源确认，小米香港IPO正在推进引入基石投资人，目前确定的投资方包括高通、招商资本、中国移动和顺丰速运。
市场对小米港股IPO和国内发行CDR最为关注的议题是价格。财新记者此前获悉，小米上市计划融资100亿美元，则其发行CDR的规模或将不低于50亿美元（320亿人民币）。接近小米高层的中介人士透露，小米定价按照动态估值模型，即根据2017年调整后净利润54亿元人民币和60%的复合增长得出预计盈利水平，再参照互联网公司市值按60倍市盈率计算，折合汇率后小米估值达到810亿美元，预期最终定价为700亿美元到800亿美元之间。这一价格按照A股一贯的静态估值模型，发行价对应的市盈率超过90倍，远远高于A股IPO市盈率23倍的规则。
一位小米的投资人告诉财新记者，小米公司之所以按照互联网公司的估值模型定价，因为小米的主要利润，特别是净利润来自互联网业务，互联网业务的毛利率超过50%。
此后，上述中介人士透露的小米定价底线几经调整，从最早的690亿美元调整至最低612亿美元。612亿美元的价格是基于小米私募市场最后一轮融资估值450亿美元、小米招股书披露的合格IPO条款和优先股条款计算所得。
根据招股书，小米满足合格IPO的条件为二：在香港、纳斯达克市场或者其他股东同意的证券交易所上市，以及要求上市时估值不低于一定价格，招股书未披露定价的底线。
如果小米不能满足条件实现IPO，则需要对此前私募市场融资的股东赎回股票。招股书披露，优先股的开始赎回日期为2019年12月23日，这意味着小米和私募市场股东有关于这一日期前上市的条款约定。优先股的赎回条件则是投资成本加年复利8%加已经宣布但尚未支付的股息，或者赎回时点市场公允价格。
赎回价格以优先股投资成本8%的年复利，以小米2014年450亿美元的估值计算，至2018年，私募市场最后一轮投资者期待的IPO估值应不低于612亿美元。
但财新记者从参与小米私募市场最后一轮融资的机构内部人士处获悉，小米和最后一轮投资人签署的协议中确实对上市地点和时间做出了规定，但对于上市价格并无规定。该人士透露，因为这一轮所有新投资人在小米的股份占比仅为2%，没有任何机构拥有董事会席位和投票权，这意味该轮投资人对于小米上市的定价无实质影响力，小米IPO的估值底线向下突破612亿美元，并没有来自投资人的太大的压力。
实际上，伴随着小米国内发行CDR延缓，以及香港市场国际机构对价格施压，小米在香港IPO的定价和融资规模预期均下调。6月19日，小米宣布，经反复慎重研究，决定分步实施在香港和内地的上市计划，即先发行港股，再择机在内地发行CDR，为此向中国证监会申请推迟小米CDR发审会。这个决定距离小米申请CDR上市仅过去12天
证监会公告回应称，尊重小米集团的选择，决定取消原定于今天对小米发行申报的发审委审核。
此前，小米原定的上市流程为，香港市场先发行，然后内地发行CDR，此后港股上市交易。内地发行CDR时间至少比香港上市交易提前一个交易日。小米在CDR招股书中明确，以内地为主上市地，拟转换为CDR的基础股票，至少占CDR和港股发行后总股本的7%，且至少占本次CDR和港股发行总规模（含老股发行规模）的50%。而CDR发行采用询价方式确定价格，CDR发行按与港股孰低的原则定价。
小米内地发行CDR于6月15日上初审会，原定6月19日上发审会。发审委的日期，小米方面突然决定延迟发行CDR。接近小米的中介机构人士透露，小米并非因为初审未通过而延迟CDR发行：“证监会对小米内地先发行CDR再港股公开交易有担忧，延迟至港股交易后是保护CDR。”
财新记者从接近证监会的市场人士处获悉，过去一周，证监会和小米方面就CDR定价进行了数轮讨论，然而双方最终未能取得一致：“监管希望CDR定价低一些，给发行后留空间，但是小米不愿意吃这个亏。”6月18日晚间，双方经过沟通，最终小米主动做出调整，延后发行CDR。
CDR延后之后，小米香港IPO定价亦承压，小米承销商内部人士透露，其接触的十多家国际机构对于小米的估值心理价位较低：“现在一些机构都在往500亿美元估值砸盘。”
而一位长期跟踪小米的投行分析师则指出，小米的收入结构和互联网业务并不满足公司互联网公司的定位，因此不应该按照互联网公司估值模型定价。他以苹果为例指出，其互联网收入已占整体收入的20%，也远远超过小米的互联网收入，2019年预期估值为PE19倍，而苹果的品牌，用户忠诚度和业务稳定性均超小米。此外，他指出，小米的互联网收入取决于自身硬件增长和保有量，并非典型的跨平台互联网公司。
目前，若以550亿美元的估值下限看，小米的静态市盈率已从超90倍下调至65倍，而按2019年复合增长60%计算，动态市盈率从60倍下调至40倍。
小米适时调整估值区间也为后续引入机构投资人留下空间。一名接近小米IPO的中介人士6月20日告诉财新记者，小米香港IPO引入基石投资人尚未结束，因此尚无完整基石投资人名单，目前确定的投资人包括高通、中国移动、顺丰、招商局：“目前引入的基石投资人都是相对价格不敏感的投资人。”
中国移动内部人士向财新记者确认参与了小米基石投资，但未透露具体金额。
招商局内部人士则告诉财新记者，招商资本香港方面参与了小米基石投资，但参与规模很小，目前小米引入基石投资人是区间定价，但最终的参投价格尚未确定。
高通方面对于参与小米基石投资一事不予置评。
顺丰速运内部人士确认了参与本轮小米基石投资，但并未透露具体参投价格。和高通和中国移动不同，小米和顺丰没有直接的业务联系。该人士透露，伴随着顺丰成为小米基石投资人，小米的供应链物流业务将交给顺丰。
此前，多家媒体报道称小米基石投资人包括中银资管、农银资管、工银资管、建银资管、交银资管、光大资管、保利和上海城投。外资机构由于所出价格区间过低全部出局，小米香港IPO基石份额被中资机构全部包揽。
但是，前述接近小米IPO中介人士向财新记者否认了这一消息，称其为不实信息。建设银行和光大银行内部人士也向财新记者否认集团内部有团队参与了小米基石投资。
