香港万得通讯社报道，最近黄金在避险情绪浓厚的情况下持续下跌，很多华尔街经济学家无法给出合理的解释。然而如果从黄金的需求变化，全球央行利率前景，经济周期，流动性方面等因素来看，黄金最近的走势完美体现了其背后的基本面。于此同时，相对股票和其他大宗商品，黄金的避险功能其实已经非常明显。
而在去年，在很多经济学家还没预测到美联储降息的情况下，美债交易员也做出了成功的预判。
80%的需求出现了史无前例的变化
在所有的贵金属中，黄金是最受欢迎的投资品种。投资者通常购买黄金作为分散风险的一种方式，特别是通过使用期货合约和衍生品。
与其他市场一样，黄金市场也容易受到投机和波动的影响。与其他用于投资的贵金属相比，黄金在许多国家拥有最有效的避险功效。然而归根结底，与大多数大宗商品一样，黄金价格还是由供求关系推动的。根据世界黄金协会的数据，过去几年黄金的年产量接近2500吨。约2,000吨用于珠宝、工业和牙科生产，约500吨用于散户投资者和交易所交易黄金基金。换句话说，80%的黄金需求都是来自于实体，而只有20%来自“投机资金”。
这一点可以解释目前黄金“匪夷所思”的走势。在通常情况下当避险情绪大幅升温的时候，黄金一般都会大幅上涨。在一般情况下，那“80%”的实体需求一般变化不会很大，因此价格变化取决于另外20%的投机需求变化。而这一次，黄金的大幅下跌正是因为那“80%”的需求出现了变化，当多国实施旅游禁令后，珠宝和工业的需求大幅受挫，而即使20%的投机需求增加，也无法抵消那“80%”实体需求的大幅下跌。
利率决定黄金降格？没错，但市场永远关注“前瞻性利率”
一般情况下，当利率上升时，一般的趋势是没有利息的黄金价格下跌，反之亦然。因此，黄金价格也受央行的利率货币政策决定的影响。例如，如果市场信号表明可能出现经济过热，央行可能会决定加息，这可能会降低黄金价格。但这种情况并不总是发生，因为金融市场永远关注的是“前瞻性利率”。如2011年4月7日，欧洲央行(ECB)小幅上调了利率，这是自2008年以来的首次，但是之后金价却一路走高，并在一天后创下新高。背后的原因就是当时以欧洲的经济情况来看，欧洲央行根本无法进入加息周期。然后短暂的加息反而加大欧央行未来的降息空间，因此金价上涨。
和以往漫长的降息周期不同，在这一次，全球央行采用紧急降息，即在短期内就使用完所有的政策空间。在美联储两周前紧急降息后，市场对于其在本月采取“0利率”的预期在不断升温。因此从前瞻性的角度来看，很多发达国家央行在后续已不存在太多的降息空间，而美联储下一次的政策变动很有可能为“加息”。因此在后续利率下行缺乏的情况下，黄金价格下行合情合理。
黄金/股票比率证明黄金依然是避险资产
市场常将黄金的表现与股票作为不同的投资工具进行比较，也就是对冲基金常用的金/股比。黄金被一些人认为是一种价值储存手段(没有增长)，而股票被认为是一种价值回报。股票在一个稳定的经济环境中表现最好，很少出现动荡。但是经济一般都有周期，因此黄金/股票的比率长期一般在一个区间内波动。
参考过去五年，黄金/标普 500的比率在0.4-0.65左右的区间波动。目前黄金/标普500的比率（0.62）已经接近区间的峰值，因此这个比率显示避险情绪已经达到了一个极致。很多量化基金会根据这个比值来选择他们的仓位。当黄金和股票的比率达到峰值的时候，量化投资者可以选择做空黄金或者做多股票。而在当下不确定性因素持续升温的情况下，做空黄金显然比做多股票更安全。
持有资产在危机时轮替是永恒的定律
各国央行和国际货币基金组织(IMF)在金价中扮演着重要角色。2004年底，各国央行和官方机构持有的黄金占所有地上黄金储备的19%。在此期间，英国央行(Bank of England)和瑞士央行(Swiss National Bank)等欧洲央行一直是黄金的主要卖家。尽管各国央行一般不会提前宣布购买黄金，但俄罗斯等一些新兴市场央行在过去几年一直在增持黄金的头寸。
欧元在2010年欧债危机爆发前一直是全球主要央行持有的重要资产之一。但是到2011年欧元区危机爆发后，很多央行开始寻求投资黄金，以替代投资欧元。自2013年以来，一些新兴市场的央行已成为全球最大的黄金消费国。
而如今，很多央行在疫情突然爆发时不得不采取宽松政策来救市，甚至采取购买资产来救市。一些央行在持有资产有限的情况下，不得不抛售其现有资产来购买债券，使其收益率降低。在过去数5年的时间里，黄金的涨幅还是非常的明显，因此一些央行首选的抛售资产很有可能就是黄金。
美联储紧急推出资产购买政策完美解释了黄金下行的原因
交易员和投资者对当下股票的抛售的程度并没有那么大的困惑，但他们对黄金出现的大规模抛售非常困惑，许多人一直感到困惑：为什么黄金没有找到支撑，而是与风险资产一起被抛售。
市场参与者上一次同时目睹股票和黄金同时下跌的是2008年，紧接着引发金融危机。这种独特的现象是因为很多基金在仓位大幅损失后被迫追加保证金的结果，导致了很多投资者被迫从黄金仓位套现。而在这一次，市场流动性非常匮乏，这也直接导致了美联储直接在各个期限开始购买债券。
美联储这一紧急措施暗示市场交易员手中可抛售的头寸已经不是很多，这才导致了流动性的匮乏，而交易员在这段时间里只能抛售手头上一些仅有的资产，以便得到现金来填补他们保证金空缺。
EFP （Exchange-Traded Products）复杂的结构特点对黄金价格的影响
黄金的一些ETF产品也是华尔街非常受欢迎的交易工具，包括交易所交易基金(ETF)、交易所交易票据(ETN)和封闭式基金(CEF)，这些基金在主要的证券交易所像股票一样交易。首只黄金ETF——Gold Bullion Securities于2003年3月在澳大利亚证券交易所推出。截至2010年11月，SPDR Gold Shares是全球市值第二大的ETF。这类投资无需麻烦地储存实物金条。然而，即便是那些为了投资者利益而持有实物黄金的交易所交易黄金工具，其风险也超出了黄金本身固有的范畴。例如，最受欢迎的黄金ETP 由于其复杂的结构特点，在股市受到重创的时候，这些产品也会下跌，反过来压低黄金。
黄金历史走势复盘
- 第一轮下跌（2008/3/14-2008/10/31）：极端市场情绪导致金价下跌25.55%
2008年3月开始，伴随着雷曼兄弟破产、美银收购美林及华盛顿互助银行破产，美国次贷危机风险逐步向实体经济扩散。美国新增非农就业人数及ISM非制造业PMI加速下行，美联储将联邦基准利率从年初的3.5%降至年末的0.25%，美国10年期国债收益率也快速下滑。然而在这段时期，本应作为避险资产的黄金却价格下行，主要受流动性问题推动。
具体来看，2007年危机爆发以来，银行不得不严格收紧控制权，但其资产中很大一部分用于长期投资。当银行发现他们没有足够的抵押品来获得中央银行的紧急贷款，同时银行间市场完全枯竭、商业银行之间的相互信任降至历史最低点，他们不得不寻找其他临时解决方案：其中之一就是“借入”黄金并在市场上出售以获得所需的美元流动性。于是，现货市场黄金供应猛增，推动金价下行。
- 第二轮下跌（2011/9/2-2013/12/20）：宽松政策下经济复苏，金价下跌13.98%
随着美联储在次贷危机后开展史无前例的降息及量化宽松政策，避险及抗通胀两大需求推动黄金价格在2011年9月达到1921.15美元/盎司的峰值。不过，爆炒之下也蕴藏着风险：美国经济自2009年下半年以来已走出衰退，2012年年初美国房地产市场止跌反弹，市场对美联储政策转向的预期逐步抬头。
2012年12月12日，美联储宣布实施开放式QE3，但是市场普遍预计美联储将进入利率正常化，未来逐渐退出QE，24个月利率在宣布后上行。美联储政策货币的转向推动黄金进入长期下行通道，同时美国经济自2012年下半年以来在房地产走强的带动下跨入新阶段，市场对美联储在2013年中止或调整QE3的预期升温，金价自高位一路下行。
- 第三轮下跌（2014/3/7-2015/12/31）：美联储加息预期升温，金价下跌20.01%
2014 年11 月，美联储结束2008 年次贷危机后的第三轮QE，美国加息预期升温，金价也随之下跌。前期次贷危机造成的经济衰退逐步消退，美经济迎来复苏，为了实现货币政策正常化，防止泡沫发生，美联储决定不断释放加息信号。2015年12月16日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25%至0.5%之间，宣告结束历时7年的零利率政策，步入新的加息周期。
- 第四轮下跌（2016/7/8-2016/12/23）：新兴市场降息叠加美元走高，金价下跌15.62%。
2016-2017年，美联储一共四次宣布加息，但对美联储加息预期和加息力度的揣摩则在2016年6月份就在黄金市场中有所体现，并一定程度上遏制了金价继续冲高的上行预期。同时，2016年美国财政政策刺激预期升温，以及英国脱欧打击英镑推动美元走高，也打压金价走势。
