去全球化背景下，国际格局变化对大宗商品会产生怎样的影响？本文为敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆先生在2019中国企业风险管理论坛中关于“近期宏观经济走势及对大宗商品的影响”的精彩分享摘要。
演讲 / 徐小庆先生（敦和资产管理有限公司宏观策略总监，其所带领的研究团队连续10年荣获《新财富》杂志评选的债券研究“最佳分析师”称号，2012年获得十年特别大奖“功勋分析师”称号；2010-2012年连续三年获得《财资》（The Asset）杂志评选的中国地区最佳本币债券研究分析员第一名）
1、我们现阶段看到地产销售的好转，在很大程度上还是以降价来换取的量。这种变化说明地产现在还没有具备一个重新向上的动力基础，因为如果真正的上行周期，应该看到销量会带动价格开始回升。
2、什么时候居民开始实实在在的减少贷款的扩张，什么时候我们就会看到地产的销售开始进入到负增长的状态。时间上确实是一直比我们预想的要延后，但是我认为这件事情最终还是会发生，一个基本的理由就是我们不认为中国的老百姓可以一直维持这么高的债务扩张。
3、中国的宏观有个很大的分水岭，就是在零零后成为我们的年轻人的主力之后，你可能会看到整个宏观的模式会和之前发生非常大的变化，比如零零后可能不爱买房，但他们在消费方面很愿意花钱，这时你会发现中国的消费和地产开始脱钩了。
4、M1的增长强度对于商品价格的提振是比较有限的。当然反过来，由于M1也没有大幅度的下滑，没有变成负增长，所以说商品也没有出现坍塌式的下跌。
5、美国现在要开始重新扩表，发达国家宽松的话，资金会流向哪儿呢？大概率会往新兴市场流，发达国家经济放水的话也不一定能够刺激起来，但是新兴市场是属于放了之后还能带动起增长，尤其是是现在“一带一路”这些经济体。
6、财新的PMI上一次和官方出现比较明显的背离是在2015年四季度，2015年四季度就是上一轮经济的底部。那时候财新的数据也是先起来的。也就是说对经济政策的敏感度上，我们认为中小企业会反应的比较快。
7、 利率降了，还不能保证信贷一定往中小企业传导，但是汇率只要一调整，所有跟贸易相关的中小企业，包括制造业一下子都受益了，而且效果立竿见影，没有传导的问题。所以当汇率的灵活运用的空间加大的时候，制造业的韧性就会显著的增长。
8、从宏观来讲，制造业最差的时候已经过去了，但是房地产还在调整。对商品而言，地产是一部分需求，制造业是一部分需求，出口也是一部分需求。所以要看各个商品自己的需求结构了，跟地产靠的越近的商品表现就越差。跟地产相关性弱、跟制造业、跟出口相关性越强的商品表现就越好。
9、中国过去几年来对“一带一路”的布局，加上美联储的放水，再加上新兴市场自身的潜在需求，我对未来一段时间的整个外需相对看得比较乐观。
10、除非美国停止财政赤字扩张，否则美联储的扩表是停不下来了。一方面是财政赤字的扩张，一方面是美联储的扩表，这两件事情同时发生的结果是什么呢？美元一定会开始显著的走弱。
11、这次美联储“有机扩表”最大的影响是对美元汇率的影响。至于对商品，我认为它的提振作用是有限的，虽然美元走弱对商品有正面的因素。但是大家不能把它跟2009年、2011年的QE对商品的刺激相提并论。
