上市公司跨境并购风生水起，2014年，影视 公司则是上市公司并购的最热门标的。尽管由 于过热而导致估值偏高，但交易仍然频繁。在 这其中，多方的利益诉求充当了幕后推手。
2014年，影视公司是继手游后又一香饽饽，二、 三、四线影视公司正成为上市公司眼中“香喷喷”的 猎物。
据不完全统计，今年上半年国内二级市场共发生 45起影视并购案，累计涉及资金约320亿元，而这其 中有超过三成为跨界并购。跨界，正成为影视并购的 新特点。
除了量的增长外，影视行业外的A股公司出手更 加激进。高金食品收购印纪传媒，禾盛新材增购金英 马，浙富控股收购梦响强音，熊猫烟花5.5亿元收购华 海时代影业传媒有限公司，皇氏乳业6.8亿元收购御嘉 影视，湘鄂情拟收购中视精彩，笛女影视两家影视公 司51%股权，中南重工10亿元收购大唐辉煌等。
许多名不见经传的小公司，转身卖出了高价，而 买家竟然是“做餐饮的”、“卖烟花的”、“搞旅游 的”、“玩机械的”……
尽管由于过热导致估值偏高，但交易仍然频繁。 对于买卖双方来说，这种近乎狂热的状态根本停不下 来，在这其中，多方的利益诉求充当了幕后推手。
上市不成只能卖
欲走上市之途的二、三线影视企业，被收购或许 是其最佳的结局。大唐辉煌正是这样的典型案例，被 中南重工收购后，大唐辉煌从苦海中得到了解脱。
2004年，刚成立的大唐辉煌年产量也就几部戏， 房地产业是其主要收入来源。2010年，大唐辉煌进行 了首轮融资，博大创投、中植资本等成为其股东，并 在半年内签下唐国强、陈建斌等一线演员。在各大股 东的力推下，大唐一年推出了十几部电视剧，税后利 润也从曾经的2000万元增加到上亿元。
2012年5月，大唐辉煌成为了创业板IPO储备企 业，但经过近一年的IPO停滞，排队上市公司与日俱 增，传媒公司在众多排队企业中并无优势，资料显示，大唐辉煌2013年净利润仅6632.41万元，不但少 于“电视剧天王”华策影视同年2.58亿元的净利润， 也不及新文化的1.15亿元。
最终，大唐辉煌选择了被上市公司中南重工收购。
事实上，影视剧公司在发展中需要很多资本， 尤其是精品，需要大牌演员、大制作的支撑，而融资 正好能其弥补短板，这导致了不少电视剧公司都在谋 求上市。“甚至不乏老牌的影视公司，眼见旁人融资 成功，兜里揣进了好几亿元，也纷纷走上套现的路 途。”艺恩咨询的一位分析师说。
2013年的影视并购潮主要由IPO受阻引起，而且 恰好遇到一些上市影视公司欲进行多元化发展，或补 齐短板的时间窗口。2014年IPO虽然开闸，但是影视 企业作为轻资产企业难以大批上市，目前IPO已经获批 的企业仅有万达院线、上影股份以及金逸院线三家。
对于规模较小的三、四线影视公司而言，通过并 购实现自身价值是更为可行的方式。据了解，在影视 公司登陆资本市场的案例中，直接借壳的并不多，并 购仍旧是主流方式。
在文化科技领域有着多年投资经验的投资人曹海 涛看来，影视公司被跨界并购确实能够产生一些有利 条件。“有时候外行收购内行反而容易办事，这更利 于发挥公司原班人马的积极性。相反，有的影视公司 卖给同行后，反而会受到一些约束，导致一些核心人 员流失。”
在文化科技领域有着多年投资经验的投资人曹海 涛看来，影视公司被跨界并购确实能够产生一些有利 条件。“有时候外行收购内行反而容易办事，这更利 于发挥公司原班人马的积极性。相反，有的影视公司 卖给同行后，反而会受到一些约束，导致一些核心人 员流失。”
有分析人士认为，收购影视公司的企业多是欲转 型的上市公司。
在这背后，通常有一两家走得比较近的券商出谋 划策，他们共同将影视行业作为跨界并购的标的并非 跟风这么简单。
对此，易凯资本的王冉曾表示：“让一家做管材的公司，去做完全不搭界的乳制品，他可能没有这样 的能力，但影视行业相对容易理解，是媒体的热点， 有光环，比较容易引起潜在买家的兴趣。”
在中投顾问金融行业研究员边晓瑜看来，一方 面，影视行业属于暴利行业，只要产品质量、营销模 式有所保障，企业盈利能力往往能大幅攀升，诸多业 外资本进入正是看中了这一特点；另一方面，影视行 业属于文化娱乐产业，国家层面政策大力扶持、地方 政府产业政策频繁出台，并购影视公司能够在政策方 面享受较多好处。
中南重工就在收购大唐辉煌的公告中坦言，目前 中南重工主营业务发展情况与股东对业绩的较高要求 存在一定差距，此次收购意在培育新的业绩增长点， 进一步增强公司未来整体盈利能力。
比如收购一两个体量较小的影视公司，湘鄂情收 购笛女影视、熊猫烟花收购华海时代均属于这一类。 这两家影视公司虽然名气不大，但去年净利润一般都 达到3000万元左右，而根据业绩对赌协议，未来三年 内每年能为上市公司贡献1亿——2亿元的净利润。
可见，资本层面的驱动才是这类跨界并购潮的最 大推手。某位业内人士就曾指出，现在很多国内上市 公司比较懂得包装，投资人或股东对这种包装过的公 司寄予更大的希望，也会推动股价的上升。
但在诸多高增长的行业里，能满足上市公司需求 的又很少。比如大量的互联网公司虽然高增长但是没 利润，所以并不合适。而有较高增长，又能实现利润 的，前段时间是游戏公司，现在是影视公司，这些内 容公司反而比较容易满足股票市场的需求。
标的选择要慎重
“某上市公司拟收购影视类企业，要求年利润1亿元 左右，总标的约10亿元规模，有意者请私聊，急！”某私 募机构的微信群里曾出现了这样一条“江湖告急”。
“去年底开始，不断有上市公司或中介机构找 我们，希望能帮他们寻找到合适的影视资产并购标的。”发布该消息的匿名人士向记者透。
“目前我手里有一个影视资产项目，虽然来问的 上市企业颇多，但还未达成收购意向。”北京一家PE 公司的项目负责人透露，据称难成交的原因主要是标 的规模较小。
金英马无疑是最有名的“难缠”标的之一。早 在去年，金英马就传出被中视传媒收购的消息，最 终收购终止。今年1月30日，禾盛新材宣布以2.19亿 元收购金英马26.5%股权，而两个月后的4月17日， 公司再发重组预案，宣布拟以7.67亿元收购金英马 72.38%股权。
投资人曹海涛表示，他几年前就与金英马有过接 触，但因为其股东结构问题引发内部利益博弈，最终 导致投资流产。这或许是上市公司收购金英马很曲折 的关键原因。
“目前，上市公司跨界并购最青睐的影视资产规 模估值一般是在5亿——10亿元。”上述匿名的私募机构人说。
的确，跨界并购者的目的性一般较明确，并购 的资产规模太小，则达不到“降低主业风险”或另一 些市场炒作等目的，选择跨界并购的上市企业，一般 也不会是所在行业的知名公司，其本身市值不可能过 大，故其难以鲸吞下规模过大的跨行业资产。
在艺恩咨询的分析师郝茜看来，“不是所有的 并购都能达到1+1大于2的效果。”因为在对赌协议 基础上，投资方必然会绑定原有的经营者。如果整合 得好，上市公司能够给目标公司带来资金支持继续发 展，如果整合不好，双方极有可能互相拖累，共同走 下坡路。
因此，跨界做并购最难的就是标的的选择，即使 没有业绩上的对赌，也需要在未来能否顺利整合的预 期上做出慎重的决定。
