笔者记得在2013年4月份，国际金价暴跌，可是传中的“中国大妈”在10天的时间内抢金近300吨，约占全球黄金年产量的10%，甚至引起了“中国大妈”完胜了“华尔街”的大小报道，彼时很风光，黄金价格甚至还小幅上扬了，可是时至今日，黄金价格快跌破1000美元了，“中国大妈”当时的行为无异于螳螂挡车自不量力，此时已经伤痕累累了，深度套牢，又开始持久战，甚至准备把黄金都留给下一代了。
而在中国资本市场，中国大妈们更风生水起了，这样以散户为主的投资者结构一直以来都是监管层“老大难”的问题。姚刚主席曾撰文分析道：散户为主的资本市场波动极大，而且个人投资者一大特点就是追涨杀跌，买的时候拼命买，卖的时候拼命卖。
2007年股票指数6000多点的时候，那个时候和尚排队买股票，技师辞职不干，回家当专业投资者去了。跌下来的时候他们发誓，说只要涨上去就把股票卖了，一辈子再不进股市了，但真正涨上去的时候又说死了也不卖……个人投资者缺乏理性，靠感觉来投资！个人投资者虽然只持有27%的市值，但是交易量的比重达到85%。中国股票市场的换手率全球第一，一年可以达到700%、800%。但是，除了少数特别专业的个人投资者之外，大部分个人不研究报表、不研究信息披露的文件，是靠消息驱动在做投资。
如何改变中国资本市场投资者的结构，提升专业机构投资者的比率一直是历届监管部门工作的重中之重，可是，这几年来，一直未有见成效。
可是，从去年开始，一种叫做分级基金的投资工具开始出现也许将改变中国投资者的结构！分级基金其实从2007年就开始发行了，可是过去几年一直无人问津，从去年年底股市上涨后一战成名到今年年初的大紫大红登峰造极，而在最近的市场回调中，分级基金又在一夜间跌入谷底，“过街老鼠人人喊打！”
虽然最近很多投资者对分级基金口诛笔伐，可是市场稍有起色，很多中国大妈又不禁开始投资分级基金了，可谓对分级基金又爱又恨。
笔者以为：分级基金其实是适合散户投资者的投资工具，也许，分级基金正在完成一项不可能完成的任务，它将获得中国大妈的青睐，也正在悄然改变着中国投资者的结构。
一、中国大妈为什么摒弃“价值投资”
引导散户投资者进行所谓的“价值投资”一直是历届监管部门和机构投资者尤其是基金公司进行投资者教育所秉承的核心理念。可是，经过这么多年的投资者教育后，2015年此轮股市的回暖和调整似乎再一次验证了投资者教育的失败，市场大幅波动，而且消息满天飞，且不论散户投资者是如何参与资本市场的，让我们稍微把镜头回放一下，来看看三个月前雄心壮志准备排队超越王亚伟的那些80后基金经理们 是如何操作的吧。
2015年，有一种牛股，叫做“创蓝筹”，甚至还有专业机构为“创蓝筹”专门下了定义：创业板和中小板中的龙头，成长迅速，业绩有保障，市值增长空间大，且在本轮牛市中迅速成长，获得资本市场的青睐，未来有望接替主板中的旧蓝筹成为未来中国股票市场和中国企业的中坚力量。
作为被寄予市场厚望的基金公司等专业投资者也抱团取暖包养了多只“创蓝筹”，从“安硕科技”到“全通教育”到“暴风科技”……
而且由于中国资本市场处于起步阶段，上市公司的治理和监管并不是太完善，信息披露不充分不客观，黑天鹅事件犹如一颗颗地雷随时引爆，从“重庆啤酒”到“獐子岛”，连机构投资者甚至社保基金都深陷其中，于散户投资者而言，基本没有能力去判断所投资公司的价值所在，所以，追涨杀跌也是散户投资者出于保护自己的心态所做出几乎本能的一种投资反映。
那么，是不是就没有办法改变中国投资者的结构了呢？
其实不然，随着分级基金的出现，和越来越被投资者所接受，也许，分级基金正在完成一项不可能完成的任务，改变中国投资者的结构。
二、中国大妈为什么不炒股反买分级基金呢？
所谓分级基金（Structured Fund）又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。
其实，于投资者而言，分级基金是一个偏义词，即我们只要提到分级基金，更多指分级基金的B类子基金，即有杠杆高风险的那端，而A类子基金一般都是固定收益类产品。
当然，分级基金和货币基金一样，并不是最近几年才出现的投资品种，早在2007年，国投瑞银基金公司就推出了第一只股票型分级基金：瑞福分级基金，而后，分级基金开始不断创新，推出了债券分级基金，跟踪指数的股票分级基金等，而真正让分级基金开始大放异彩的，是行业分级基金的出现和创新。
在2013年，国泰基金公司推出了第一只行业分级基金房地产分级基金，从此行业分级基金的发展和创新一发不可收拾了，哪个行业热门就有哪个行业的分级基金出现，从最初的证券行业分级基金、医药行业分级基金、环保行业分级基金、军工行业分级基金到最近的新能源汽车分级基金、一带一路分级基金等等，而随着牛市的到来，分级基金终于厚积薄发了。
1.为什么分级基金赚钱的概率更高？
今年年初，公募一哥王亚伟大笔买入银行B的分级基金。众所周知，王亚伟偏好银行股，尤其从去年开始，曾大举建仓工行建行等银行股，可是自从4月份底，首只银行B（150228）分级基金开始上市之后，王亚伟就开始直接投资银行B而不再像以前大举买入银行个股了。
那么问题来了？
为什么王亚伟不再迷恋投资银行个股，而转投银行B的分级基金呢？
于普通投资者而言，分级基金是很好的一个投资工具，因为我们选择投资分级基金就是在选择投资行业，而选对行业的概率远大于选对个股的概率，我们可以从如下投资概率公式进行分析：
P（盈利 | 行业投资）≥ P（盈利 | 个股投资）
该公式言简意赅一目了然，即投资者选对行业的概率远大于投资者选对个股的概率。而分级基金，正是给普通投资者一个选择投资行业的工具。
于普通投资者而言，选择个股的难度很高，而选择行业则容易得多，基本只需要依靠常识判断比如拿起 《人民日报》或看看《新闻联播》即可，当《穹顶之下》热播，环保B大涨；解放军到俄罗斯参加军演，军工B大涨；李克强总理谈及互联网，互联网B连续多个涨停……
而试想一下，市场上还没有出现行业分级基金的时候，即使你看对行业，也还存在如何挑选个股的风险，比如你看好军工，以前就只能买军工个股，而军工行业上涨未必代表所有的军工个股都一定上涨。而行业分级基金出现之后，投资就变得容易多了，而且投资成功的概率也比较高。
我们不要小看了这个投资概率公式，要知道，在金融行业，都是讲究概率的，没有100%绝对的事情，黑天鹅随时会出现，而你只要比别人多一成的把握，盈利的机会可能会多好几倍！巴菲特曾经说过：他选对股票的概率其实大概就只有50%左右，而大部分的机构投资者基金经理选对股票的概率大概在30-40%左右，而于散户投资者而言，选对股票的概率不到10%。巴菲特选对股票的概率仅比我们普通投资者高了40%左右，可是就是这40%的概率，他的资产却是我们的成百上千倍。
这就不奇怪，为什么王亚伟买银行B了，因为银行行业涨，工行建行这样的大行往往是涨得最慢甚至是跌的，反而是股份制银行涨得快，所以不如直接投资银行B，赚取整个银行业平均涨幅的两倍收益 。而且，买银行B还可以避免个股的黑天鹅事件，比如民生银行行长的事件，对民生银行有影响而对整个银行业却影响不大。所以，买银行B其实要比买银行个股风险低得多。
2.分级基金起点低，更适合散户投资
基金本身就是为散户投资者量身定制的投资产品，其最重要的一个特点就是起点低，在银行端等投资基金，只需要1000元起点即可，是适合普通投资者进行投资的理财工具。
分级基金也是如此，分级基金的场内交易价格一般都在1元左右，1手也才100元左右而已，对于很多初次参与股票投资的投资者而言，是试试手的好工具，试想一下，在今年6月份，两市基本消灭4元股票，3元股只剩下最后一朵奇葩——中国农业银行，相比这些股价，分级基金的价格当然对散户投资者具有极大的吸引力。
而且，当投资者看好某只股票却因为价格高企难以让普通投资者接受时，选择此行业的分级基金无疑是更好的选择。
举个例子：比如投资者看好贵州茅台，贵州茅台的股价最近几年一直在100元以上，其最高价格曾接近300元，投资贵州茅台的最低投资金额至少都要在20000元左右，对很多初次参与股市投资的投资者甚至对大部分的散户投资者而言，这样的价格无疑是很难接受的！而投资者即想分享贵州茅台的上涨而又没有能力或者不愿意去投资单股这么高的股票，该怎么办？
在以前，于散户投资者而言，是没有办法的，你看好贵州茅台，没有钱就别买，没有其他任何办法（一种曲线救国的方法是去买一些持有贵州茅台的基金，可是于股票投资者而言很多投资者是不愿意去银行端买基金的，见下文分析），可是自从行业分级基金出现后，就完全改变了，投资者可以去买酒B（150230），贵州茅台是酒B的前三大重仓股，只要贵州茅台上涨，一般酒B就上涨，而且酒B的起点很低，如上文分析，其交易价格才1元左右，其参与起点金额不到100元，于散户投资者而言，看好贵州茅台又很难接受其单股200多元的价格，那么不如直接投资酒B，可以分享贵州茅台上涨收益。
所以，分级基金尤其行业分级基金的出现给了普通投资者更好的投资理财工具。
3分级基金的杠杆双刃剑
为什么很多散户投资者喜欢炒分级基金呢？因为在牛市中，分级基金往往上涨得比个股更快，其原因就是在于杠杆。我们来看看如下的案例：
原来市场上交易量最大的分级基金银华锐进（150019）在从2014年11月至2015年6月份期间，从0.5元一路狂飙到2元左右，累计上涨了近300%。而在此期间内上证指数大概从2400点上涨到近5000点，涨幅仅有100%而已。为什么银华锐进会大幅超越市场呢？其原因就是在其拥有杠杆，杠杆是一把双刃剑，当市场上涨的时候，杠杆自然会带来超额的收益，而反之亦然，当市场下跌的时候，杠杆也会放大风险。
而且，分级基金的杠杆是随时在发生变化的，并不是很多投资者理解的2倍杠杆 ，分级基金在最初成立之时是2倍杠杆，而后随着B类净值的波动，杠杆会随时发生变化，杠杆计算公式如下：
分级基金B的杠杆=（分级基金A场外净值 +分级基金B场外净值）/分级基金B场外净值
从如上公式我们可以看出，当B端净值上涨的时候，杠杆就变小了，而当B端净值下跌的时候，杠杆就变大了，其杠杆区间一般介于 [1.5，5]之间 。
所以，投资者投资分级基金时，最需要先关注的就是其杠杆交易风险，在市场上涨的时候，会有惊人的超额收益，然而，当市场下跌的时候，其杠杆也会放大风险。
中国投资者皆好赌，分级基金的杠杆适当满足了散户投资者的心态，为什么很多股票投资者不愿意到银行端去买基金呢？就是因为普通的股票基金波动小，上涨太慢，所以，基金公司进行了这么多年的投资者教育，普通的基金并没有让大部分的投资者接受原因也是在此。
对散户投资者这种心态，也许我们不应该压制，而应该进行正确的引导并充分提示风险，为什么场外配置屡禁不绝，因为在场内找不到合适的工具，很多投资者自然就到场外去冒风险了。
三、未来分级基金发展的几点建议
综上分析，为什么分级基金越来越成为散户投资者投资的工具呢？除了其起点低适合投资者，而且随着股市震荡加剧个股分化严重，选对行业概率高于个股而日益受到投资者青睐，可是近期市场下跌引起了很多分级基金的排队下折却让很多投资者对分级基金诚惶诚恐，其实不然，分级基金的发展已经是大势所趋，也将承担起改变中国投资者结构的重担所在，监管者更应该正确引导和鼓励分级基金的发展，分级基金未来如何发展，笔者跟踪研究分级基金多年，提出如下几点建议供参考：
1.降低可转债分级基金的杠杆
近期基金下折，最惨的就是投资可转债分级基金了。可转债虽然具备股票和债券的双重性，可是在牛市中，其股性远比债性更强，由于其杠杆高且下折线低其波动又和股票完全一样，即使在牛市中，可转债基金也可能会有基金触发了下折线 。
年初，银华中证转债指数增强分级基金（150144）在2015年1月8日上折，随后不到一个月的时间，即临近下折线，2015年2月3日银华基金即发布该基金（150144）可能发生不定期份额折算（即下折）的风险提示公告。从其上折到提示下折，不到一个月的时间，虽然最后躲过了一劫，可是在近期的调整中，可转债基金就在劫难逃了，其跌幅高达90%以上，有投资者买了40万的可转债基金，最后只剩1万多元。
可转债基金的初始杠杆是3.33倍，其下折线为0.45元，而可转债其波动基本和股票类似，试想一下，如果可转债连续两个跌停，那基本就临近下折线，很多投资者根本来不及卖出就被下折了，而且下折之后净值归一再次下折也只需要两个跌停板左右，这样的损失无疑是巨大的，此轮市场回调，损失最严重的就是可转债分级基金。
考虑到可转债更多体现出股性，所以建议降低可转债基金的杠杆和其下折线，应该和股票型分级基金一样，初始杠杆2倍，下折线为0.25元，这样更好降低风险。
2.规范分级基金B的名
由于没有统一规范分级基金的名称，现在的分级基金名称简直是眼花缭乱让投资者不知道该如何选择，而且由于同类型的分级基金跟踪的都是同一标的指数，第一只上市的分级基金往往吸引了大部分的交易，很多基金公司为了抢注其分级基金的名称可以说是不遗余力，而于监管部门而言，批准给哪家基金公司的分级基金先上市必然存在的“权力寻租”的风险和交易。
举个简单例子：比如银行B（150228）是第一只上市的银行行业分级基金，很多投资者根本不知道这是哪家基金公司发行的，而其后来同类型的分级基金就不能再叫做银行B 要改名，于是基金公司咬文嚼字把想象力运用到了极致了，全市场上有7只跟踪中证银行指数的分级基金，其名字如下：
如上分析，这七只基金其实完全是一样的，可是，这些名字却让投资者眼花缭乱无从下手，而且，第一只上市的银行B（150228）其交易量占到这七只基金交易量的50%以上，这明显是不公平而且会加大投资者的投资风险，也增加了基金公司为抢首只上市占用分级基金名称这个“壳资源”而违规的风险。
如果跟踪银行指数的基金名称尚好识别的话，让我们来看看更奇葩的分级基金名称吧：
听说还有家基金公司准备上报一只跟踪同类指数的基金，其名称拟定为“一一B”
所以，建议监管部门统一规范分级基金B的名称，比如“基金公司 + 行业指数”，比如150228的名称应该改为“鹏华银行B”，而第二只银行基金（150242）改为“富国银行B”，这样既容易让投资者进行辨别，同时也降低了投资者集中配置的风险，并且也可以降低基金公司为抢注上市分级基金壳资源而“寻租”的风险。
3.鼓励分级基金的发展及进行投资者教育
此轮市场下跌，也暴露了分级基金交易规则的很多问题，比如下折后隔日分级基金B仍然继续交易就让很多投资者很受伤，此点深交所已经加星号了进行了提示，而且，现在在套利操作中，有一些券商可以提供“T+2”所谓的盲拆功能，更让很多散户投资者蒙受损失，建议应该统一分级基金的操作规则，这样让散户和机构投资者站在同一条起跑线上更能促进分级基金的健康发展，因为如果散户无法参与，分级基金必然很难发展。
比如上交所推出了T+0可套利的分级基金，其结果并不理想，因为这样的套利模式，散户基本是无法参与，只有机构投资者参与，必然降低了投资者的参与度，而深交所的分级基金套利模式更适合散户投资者参与，散户和机构站在同一条起跑线上时，会吸引更多的散户投资者参与到分级基金的投资当中。
更多的散户投资者参与分级基金投资，而再由基金公司通过分级基金去投资股票，这不正是监管部门几十年来一直梦寐以求的以机构投资者为主导的投资者结构吗？
分级基金的出现将于是具有划时代意义的，如果监管部门能更好引导和鼓励分级基金的发展，规范分级基金的名称并进行充分的投资者教育，那么，分级基金将肩负着更重要的历史使命，同时也将改变中国投资者的结构，更促进了中国资本市场长远健康的发展。
作者：沈绍炜
（本文观点仅为作者个人观点，仅供分享）
