2015年上半年，重庆经济增长11%，再次位列全国第一。重庆奇迹奥秘何在？8月24日-26日，我们调研了重庆多个政府部门、金融机构和实体企业，走马观花，管中窥豹。
简评：
一、可持续的高增长，平衡和优化的结构
2015年上半年的经济增长，全国勉强达到7%的目标（6.97%），而重庆则高达11%。经济增长结构中，全国的第二产业增速只有6.13%，而重庆高达11.5%；全国的第三产业增速8.38%，而重庆是11%。即全国整体依赖第三产业的增长弥补第二产业下行的压力，而重庆则是第二和第三产业同时保持高增长，第二产业甚至还快于第三产业。
从第二产业看，全国上半年工业GDP增速只有6%，显示出实体经济特别是过剩产能行业、上游原材料行业的巨大下行压力，而重庆的工业GDP增速则高达10.8%。第二产业之中，全国制造业的固定资产投资增速只有9.2%，而重庆高达19.1%。
第三产业之中，金融业GDP的上半年增速，全国是17.4%，而重庆只有13.5%，金融业的快速增长和股市牛市有关，拉动上半年全国经济增长1.4个百分点，而往年正常拉动GDP只有0.7%左右。由于股灾的影响，预计下半年全国增长将因此而面临更大下行压力，而重庆由于上半年增长中金融业贡献度较小，那么下半年受的影响也会较小，经济增长比全国更加平稳。据了解，重庆市属企业上半年在股市高点时高位减持，兑现了大量盈利，而在股灾发生后也因此能够率先出手，积极参与救市。
房地产业GDP上半年增速，全国只有3.3%，而重庆为6.1%，虽然也低于经济整体的增长水平，但相对较好；房地产上半年投资增速，全国只有4.3%，而重庆为9.5%，增速相对较高。重庆房地产业的情况比全国更加平稳，由于房地产带动产业最广，联系政府的土地出让收入和政府投资，房地产业的平稳有助于经济的平稳。
2015年，稳增长的压力之下，中央政府一直强化基础设施投资的作用。财政增加赤字、督促投资项目落实、放松融资政策，多方作用之下基建投资一直保持在20%以上的增速，成为增长保7%的主力。然而以基建中的两大项目，热力、燃气、水的生产和供应业，交运、仓储和邮政业的上半年固定资产投资增速为例，重庆都低于全国。重庆曾以政府投资闻名，而今年的高增长并不是靠政府基建投资去维持，更多靠制造业增长，因此具有可持续性。
特别是，计算机、通信、其他电子设备制造业的固定资产投资增速，全国是19%，而重庆市29%。而信息传输软件和信息技术服务业，全国增速28.2%，而重庆增速高达72.8%。在新兴产业方面，重庆发展势头更为良好。
二、融资平台：约束仍存，转型推进
重庆的融资平台以八大投为代表，在全国都具有典型意义。我们调研中了解到，2014年的43号文对当地平台融资也产生了影响。调研的两家银行去年下半年以来对平台贷款都趋于收紧，资质提高，即使今年上半年政策有所缓和，也未实质性放开。
重庆地方债置换动作快。在前两批2万亿元地方置换债中，重庆有800多亿元，已经发行完毕。债务置换对平台债务压力有缓解作用，但不足以解决全部问题，目前多数平台资金面仍然较为紧张。但也有平台由于投资放缓，前期土地收入较多，账面有几十亿元资金处于闲置状态。融资平台的风险总体得到有效管控，但去年到今年也发生过三家平台借小贷公司的资金不能如期偿还、不得已展期的情况，其资金成本较高，在13%以上。一些县区级平台的风险相对较高。
平台也在积极拓展新的融资渠道。我们走访的重庆金融资产交易所，目前以债权融资产品为主，而最多的就是融资平台，在目前的200亿元存量中达到50多亿元，其中今年新发行规模就有30多亿元。而据了解招财宝的2000亿元存量规模中，有60%为平台类产品。场外公募市场已经成为平台融资的新的重要的补充渠道。重庆金交所的平台类产品中，期限一般为1.5-2年，到期可以续发。融资成本从去年开始逐渐下降，目前对发行人而言（包括增信、销售等成本）的总成本控制在10%以内，主要依托线上销售，金交所线上注册用户已达30万人。对于平台而言融资成本较低，对于线上投资人则是收益率较高的理财产品，目前一年期的收益率可以达到7%。金交所通过引入增信等方式控制风险，产品以重庆本地平台为主，也有外地平台，但对外地平台一般要求为百强县，考察当地财政一般预算收入和平台自身实力，一般要在当地排前两位的平台，并要求有抵押物，以可出让土地为主，不接受储备用地，还要求当地政府纳入财政预算、或当地人大出安慰函。目前为止还没有出现过风险事件。
随着政策和经济环境的变化，平台转型也在逐步推进。重庆渝富集团、重庆地产集团已经开展国有资本运营公司和投资公司试点。渝富定位为新加坡淡马锡模式的国资运营公司，负债不再增加并逐渐减少，最终会成为一个纯净资产的公司，只管资本，实施国有资产重组，扶植新兴产业，投资未上市公司股权等。例如上述重庆金交所就是在去年由渝富控股，未来目标是打造西部地区的陆金所，从股东层面支持金交所做大做强。渝富设立基金到交易所担任做市商，提供流动性；并将渝富体系内资产拿到交易所交易；盘活重庆本地的金融资产，包括不良资产，也满足银行时点上的资产出表需求；金交所的互联网板块也将加强，包括P2P等渝富体系内的平台都会转到金交所；渝富也将为金交所产品提供增信。
另外一些平台，如旅游、高速公路等，由于其主要任务已经基本完成，后续拓展空间不大，则面临的可能是分拆或淡化处理。
三、金融和房地产：风险可控，逐步化解
重庆的金融业和全国一样，在经济下行期面临考验。2015年6月末，重庆市银行业利润增速下降10个百分点、小贷利润同比减少39.6%，一个重要原因就是信用风险的暴露。尽管如此，重庆金融业的风险水平还处低位，银行和小贷公司不良率分别为0.62%和1.5%，担保累计代偿率1.1%，银行和小贷公司不良贷款率分别比年初提高0.17和0.67个百分点，远低于全国水平。
重庆金融业风险的暴露具有阶梯型。首先是从去年开始，担保公司和小贷公司的风险逐渐暴露。重庆的小贷公司也经历过一段政府鼓励下的蓬勃发展时期。然后才是银行。可以说非银金融机构充当了银行的风险缓冲。银行不良的增长，有些正是由于担保公司出问题，不能履行担保职责；而小贷公司在很长一段时期充当给银行问题贷款过桥的功能，由于小贷公司风险加剧，2014年10月以来已经停止类似操作，也因此导致银行不良贷款增加。
重庆银行业不良率较低，主要原因有：经济增长平稳，没有大起大落；融资平台举债规模大，但没有出现大的风险；房地产市场平稳，产生的不良也较少；经济结构调整井然有序，大的产业没有集中出现风险；在承接东部地区产业转移中，没有遭受光伏和钢贸两大不良集中产业的冲击；国企的比重较高，银行更倾向于为融资平台和国有企业融资，民企也选择大型民企。
重庆市采取有力措施，高效协调处置数起产能过剩行业信贷风险、企业资金链断裂导致的经营风险、媒体不当报道引致的声誉风险和单体金融机构道德风险，防止风险扩散。2015年注销3家小贷公司和7家融资担保公司，规范要素市场互联网业务，严格控制各类投资咨询类机构设立，加强了日常监管。
重庆的渝富公司在上一轮经济周期中，承担了化解不良资产和重组金融资源的功能。是现在正在兴起的地方AMC的先行者。未来即使重庆金融业不良继续双升，预计也能够妥善化解风险。
重庆的房地产和其他地方类似，也存在较大的库存，区县很多在上百万平米，全市合计上千万平米。但重庆的房价控制好，市区房价在7、8千元/平米（套内面积），江景房也不过1万元/平米，房价/收入比低，当地白领工作2-3年便可以考虑买房。低收入者则有政府提供的廉租房，五年后可以按成本价买下。
重庆市政府很早就开始低成本的储备大量土地，特别是市区核心地段的土地，长期逐步开发，这样既保持了供给的充足，控制了房价上涨的速度，又最大化了政府从土地增值中获取的收益，可以进行大规模基建投资、培育新兴产业，也有余力通过土地在内的优惠招商引资，打造产业集群。对于居民部门而言，房价平稳减轻了购房压力，得以有更多的可支配收入进行其他消费，住房成为消费的促进项而不是挤压项；低房价也成为重庆的优势，有利于吸引各层次人才流入，和推进城镇化进程。房地产市场平稳也降低了房地产和金融业的系统性风险，经济发展更具可持续性。
四、金融支持实体经济：思路清晰，效果显著
重庆金融支持实体经济的思路是稳信贷、拓直融、降表外，确保今年完成6000亿元融资目标。稳定信贷投放，加快对接落实与工行等总行协议。按照“5个1000亿元”要求，建立直接融资工作联席会议机制，大力推动股票市场、债券市场和基金市场融资，进一步创新项目收益债、资产支持票据等产品，发挥产业引导基金和战略新兴产业基金资本撬动作用。促进境内外融资联动，推进落实与丝路基金合作重点项目。
截至6月末，实现直接融资1130.7亿元，同比增长43.8%，完成1800亿元目标的62.8%。其中通过股票市场IPO、定向增发等方式融资222.1亿元，同比增长115.5%。新增上市公司3家，居西部第2位，新三板挂牌企业增加6家。培育各类拟上市挂牌企业300家。重庆OTC市场规模不断扩大，上半年提供市场融资17.24亿元，市场影响力逐步提高。重庆积极领会国家意图率先出手挺市，股票市场交易量4548亿元，增长4倍。累计发行债券524.8亿元，其中6月发行173亿元，占比33%。成功发行一般政府债置换存量债务，引进保险资金直投20.3亿元。政府产业引导基金规模达到179亿元，投资10.8亿元，设立战略新兴产业基金，设立100亿元现代物流产业发展基金。备案私募股权投资基金457家，认缴金额1092.5亿元，比年初增加407.5亿元。
其中，5月成立的重庆市战略性新兴产业股权投资基金采取母子基金结构设立，母基金初始资金规模约255亿，由重庆产业引导股权投资基金有限责任公司和重庆渝资光电产业投资有限公司、重庆江北嘴中央商务区投资集团有限公司、重庆渝富资本股权投资基金管理有限公司发起设立。母基金将按照1：2左右的资金配比与社会资本共同设立总额约800亿元的战略行业基金、战略集群基金、重大专项基金和其他专项基金等若干子基金。基金将以股权或股权+债权等方式将资金投向电子核心部件、物联网、机器人及智能装备、新材料、高端交通装备、新能源汽车及智能汽车、综合化工及化工新材料、页岩气、生物医药、环保等重庆市十大重点发展的战略性新兴产业，以引导投资方式推进重大项目引进、重大科技成果转化、企业并购重组等项目实施。
另一方面，重庆的小微企业融资难、融资贵的问题仍然突出。小微企业贷款风险反弹压力较大，去年以来小企业倒闭不少，银行出现慎贷、惜贷的情况，小微企业贷款增速有所下降。6月末，在全市贷款增速明显上升的基础上，我市小微和个体工商户贷款增速同比下降8.7个百分点，较年初下降7.6个百分。对于这一情况，调研的银行和企业认为这是正常的经济结构调整，小企业抗风险能力和创新能力都比较弱，经济下行期的结构调整有利于大企业通过兼并重组的方式做大做强。中国制造2025的提出，也更多是大企业受益；中小企业则从制造业创新中心，工业技术研究基地等渠道受益。
五、重庆的经验
重庆是负债扩张模式的典型，但调研发现重庆的问题并不突出。一是房地产的平稳发展。二是重庆的产业集聚已成规模。一是传统的汽车、摩托车产业，二是电子类产业，主要是笔记本电脑及相关产业，后者的总产值已经超过前者，上半年总产值占到整体的三分之一。重庆的产业引进是整个产业链的引进，而不是单一企业的引进。产业集聚带动人口集聚和城镇化，形成良性循环。产业方面，今年汽车行业销售和全国一样不够理想，宝马车出现了6.6折，但重庆的笔电系产业发展态势依旧良好，这形成了跷跷板效应，整体的经济发展不过分依赖于某个行业的兴衰。三是重庆从内陆型城市转型打造对外开放的高地，通过渝新欧铁路、机场、水运，在全国进出口均持续下降背景下，出口保持了较快增长，上半年累计增速达到18%，到7月也仍有5.7%的正增长，对外开放与产业转型相辅相成。
