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彭文生:油价上升对经济的影响

    大家好,由于美国可能对叙利亚进行军事打击,近日油价大涨。如果军事冲突发生,油价可能还会进一步上升。如何看待石油价格上涨对全球经济和市场的影响呢?附件是我们在2011年同样是中东局势动荡导致油价上涨时发布的报告,主要观点对目前的状况依然适用,归结如下,以供参考。

  1.评判油价上升对经济的影响,关键要看什么原因导致油价上升。油价上涨一般有三个可能的原因:石油需求上升;石油供给减少;对未来供给担心带来的风险溢价上升。需求上升和经济扩张联系在一起,负面影响最小,石油供给突然下降会对消费和生产活动产生冲击,负面影响最大,最典型的例子是1970年代中东的石油禁运,风险溢价上升的影响居前两者之间。在石油供给不变的情况下,油价上涨的主要影响是全球收入的再分配,而不是减少:收入从石油进口国转移到石油出口国,由此石油出口国增加从其他国家进口的商品和服务,另一部分增加的收入变为财富积累,通过资本流动回到石油进口国,宽松了这些国家的融资条件,对全球经济的总体负面影响较小。

  2.当前的情况不是石油供给的减少,而是风险溢价的上升,由此带来的石油价格上涨的冲击有多大呢?关键要看全球的石油需求是否因为价格上升而显著减少。当前与上世纪70-80年代比,石油需求的价格弹性系数有了显著下降。宏观层面有一个重要因素是面对油价上涨可能带来的通胀压力,主要中央银行货币政策紧缩的可能性小。从长期的结构性因素看,当前主要经济体(发达国家和中国)的人口结构是生产者显著超过消费者,是过剩型经济,而1970年代,主要经济体是消费者大幅超过生产者,是短缺型经济。从短周期的角度看,主要经济体目前需求疲弱,通胀压力小。

  3.总之,关键要看未来全球石油的供给会否因为军事冲突而大幅减少。这方面当然有不确定性,我们也不是这方面的专家,但从可能的冲突双方的力量对比和涉及的范围看,实际的影响应该有限。从历史经验看,如果没有石油供给的显著下降,则不会对全球经济造成大的冲击,金融市场往往在当时过度反应。

  4.但是当前需要关注的是对一些对石油依赖度高的新兴市场国家的影响。近期新兴市场内外部问题凸显,股市下跌,风险上升,油价上涨可能加大通胀压力,恶化国际收支。以印度为例,2012年印度原油进口占总进口比重高达30%,相当于GDP的8%,如果再加上石油相关产品,上述比重分别上升到60%和16%,油价上升将恶化其经常账户赤字,增加通胀压力,从而进一步打击市场对其宏观经济平衡的信心。对近期受到美联储政策退出预期冲击的新兴市场而言,油价上升是雪上加霜。

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