FDI的稳定性分析
FDI属于长期投资，和其他形式的外来资金相比，FDI具有更强的稳定性。但是，伴随着中国加入WTO，人民币固定汇率制度的改革以及之后金融危机、欧债危机的爆发，FDI的波动性越来越强，而与此同时FDI的来源国分布、行业布局以及投资方式都发生了较大的变化。事实上，虽然厂房设备等不易流动，但投资者可以通过抵押这些资产而在东道国获得银行贷款，再将其汇出境外。同时，与外部交易市场相比，跨国公司通过子公司和母公司的内部通道可以更容易的实现资金的流入和流出。因此，FDI会增加资本的波动性。FDI的稳定性与流动性预期有关，随着东道国经济发展水平的提高及市场透明度的增强，FDI的波动性会呈现增大的趋势，最终其波动性将与证券投资类似。
FDI行业结构变迁对我国国际收支稳定性的影响
一方面，从世界范围来看，外资的主要流向是服务业，而长期以来我国服务业利用外资的增长空间较大。另一方面，随着近年来我国经济的增长和产业结构的提高，制造业要素成本优势逐渐消失。这两方面共同预示了服务业势必成为我国未来FDI流入的主要领域。
FDI投资领域的变化会直接影响投资的稳定性。第一产业和第二产业投资周期较长、资产变现能力差，主要靠自然资源、市场容量，劳动力成本等吸引外商直接投资，这些因素长期来看比较稳定，不易受国际环境和市场短期波动的影响，加之FDI重新配置的资金成本较高，所以，投资在第一产业和第二产业的FDI比较稳定。而服务业投资对固定资产要求相对较低，即便有对固定资产投资的需求，也可以通过“租赁”的手段来实现，主要投入的是人力资本和营运资本。这种行业特点决定了投资该领域的FDI稳定性较差，由于不存在“固定资产投资”的抵押效应，易受短期因素的影响而在东道国频繁进出。
从短期来看，FDI投资领域从制造业向服务业的转变会增加我国国际收支的波动性，同时也会对我国出口产生一定程度的抑制作用。但是，这并不代表FDI行业结构变迁对我国国际收支经常账户必然会产生负面的影响。因为：一方面，服务业FDI对制造业会产生知识和利润溢出效应。另一方面，从服务贸易来考察，危机后服务贸易得到了恢复性的增长，服务贸易呈现出顺差的趋势。所以，综合这两方面，尽管短期内行业结构变迁会对国际收支产生负面影响（贸易顺差的缩窄），但是长期的正面影响是可以预见的。
FDI利用方式的变迁对我国国际收支稳定性的影响
合资企业一般涉及两个以上的母公司，由于合资各方在战略目标、管理文化、经营理念及利益分配等方面都存在差异，因此，容易形成管理冲突，导致合作失败，进而引发跨国公司的撤资行为，而全资子公司由于整合成本较低更可能生存下去。相对而言，独资企业对合资企业的这些问题可以加以控制和避免。2002年中国入世后，逐步取消了对外商投资的限制，不断增加政策透明度，完善外资准入审批程序，越来越多的跨国公司开始选择在中国建立生产制造基地，实现全球范围内的资源配置。从这个角度来看，跨国企业在华投资从合资方式向独资方式的转变，将在一定程度上对国际收支起到稳定作用。
FDI来源地变化对我国国际收支稳定性的影响
近年来，香港和维尔京群岛在我国FDI的来源地中占据着越来越大的比重。流入我国内陆香港的FDI主要有三种类型，分别是港商投资、在港中资机构投资和“假外资”投资。香港与内地关系紧密，资金往来限制较松，注册公司比较方便，可以很容易拥有一家“壳”企业。“假外资”在某种程度上构成了香港FDI虚高的可能性。而维尔京群岛一直是仅次于香港的资金来源地，但是中维双边贸易很少，说明“热钱FDI化”在中国有所显现。
我国不同分类FDI波动率的测算分析
参照Cho and Sheldon et al(2002)的计算方法构建关于波动率的估计指标进行测算，2007年开始，我国FDI波动性一直呈现加强的趋势。这一方面源于国际经济形势的逆转，另一方面源自我国内部经济结构调整下FDI行为的变迁。特别是2008年开始，服务业的波动率远高于我国FDI总额和制造业FDI。这说明了两个问题，一方面伴随服务业的迅速增长，FDI的波动性逐渐显现出来；另一方面，在金融危机和欧债危机爆发的大背景下，制造业较服务业更加稳定。可见，按照行业划分，近几年我国FDI的波动性主要源于服务业。我国制造业向服务业调整的结构性转变，将会增加FDI的波动性。
另外通过测算，我国独资企业FDI的波动率高于合资企业，这可能是因为：独资企业内部更容易实现关联交易、转移利润和逃避税收等问题，这些都会损害发展中国家的金融稳定。跨国公司之所以采取转移定价的手段，有两个动机：第一是逃避税收。内外资企业税率的统一加强了这一行为，进而导致资本流动。第二是公司内部管理便利的需要。企业更多着眼于减少内部交易费用，提高管理效率以实现全球利润最大化。20世纪70年代以来，跨国公司内部贸易不断扩大，有近1/3的全球贸易属于内部贸易，近80%的全球技术转让费用产生于跨国公司内部，这些内部贸易基本都采用了价格转移这一策略。（完）
（节选，原文题目为：《外商直接投资行为变迁对我国国际收支稳定性影响的分析》。本文作者：巴曙松；唐红；华中炜）
