注册 投稿
经济金融网 中国经济学教育科研网 中国经济学年会 EFN通讯社

张曙光:金融大调整与经济再平衡

  目前,中国宏观调控的热闹局面说明,人们都把眼睛紧紧盯着短期的经济运行,而对长期经济发展重视不够。其实,经济严重失衡的现实早已摆在我们的面前,经济体制扭曲日益严重,宏观政策迟滞失效,进而加剧了经济失衡,也一再提醒人们关注经济调整和再平衡的问题。

  人常说,冰冻三尺,非一日之寒。这是长期以来的体制扭曲和政策呆滞与经济运行、结构变迁双向互动、彼此叠加的结果。人们往往只注意到它们之间的单向联系,而忽视了它们之间的双向互动和恶性循环关系。这是相当危险的。

  一、从观察经济增长入手

  本世纪头十年,是中国经济在前20年快速增长基础上持续高速增长的十年。从2000-2010年,GDP年平均增长率为10.5%,工业增加值的增长更快,达到了11.6%。与中国的潜在经济增长率相较,总需求扩张过速,经济增长偏快。据北京大学教授卢锋测算,从2005到2009年,总需求累计增长率超过长期趋势增长率12.1个百分点。

  需求过热和增长过快,通常伴随着通货膨胀和物价上涨。2007年GDP增长14.2%,当年和第二年的CPI上涨率分别为4.8%和5.9%,2010年的经济增长达到10.3%,去年全年和今年上半年的CPI增长率分别达到3.3%和5.4%,6、7月份达到了6.4%和6.5%。不仅如此,价格上涨还出现了“四快四慢”的特点,即,存量资产价格上涨较快而增量商品价格上涨较慢,进口品价格上涨较快而出口品价格上涨较慢,农产品价格上涨较快而制成品价格上涨较慢,原材料和投资品价格上涨过快而消费品价格上涨较慢。

  拉动经济增长的主要因素,一是投资需求,10年中年均增长23.8%,其中房地产投资年均增长25.49%,二是出口增长,年均增长20.27%。这两个方面都与我们的体制安排和政策选择高度相关。

  二、现行体制是一个激励扭曲而约束不足的膨胀体制

  中国的市场化改革虽然已经进行了30多年,但是,在经过了前期的高歌猛进后,后期则发生了巨大的反复和明显的倒退,我们目前的经济体制不仅仍然保留着不少传统计划经济的色彩,而且市场化的部分也发生了巨大的扭曲。国有制经济不仅保持着庞大的规模,而且其实力有了巨大的扩张,最近五年,中央国有企业投资10万亿元,兼并重组2200多家企业,成为经济中一个具有垄断特权的主体;我们的政府不仅是一个公共机构,而且是一个特殊的经济主体,不仅拥有强大的行政权力,而且掌握着巨大的资本权力。

  因此,我们的经济仍然是一个激励扭曲而约束失灵的经济,是一个需求膨胀和投资饥渴的经济,是一个依靠大量投入和消耗而缺乏效率的经济,只是投资的具体方向和结构有了一些变化。官员的GDP迷信和政府间的“兄弟竞争”也随之愈演愈烈。如果说以前的投资竞争集中于兴办企业,特别是工商企业,那么,现在的投资竞争则转向了金融领域和基础设施,到处是一派争先恐后的“大跃进”气氛。

  ——高铁“大跃进”,五年上万公里,今年上半年铁道部总负债20907亿元;

  ——地铁“大跃进”,三、五十个城市要修地铁;

  ——征地“大跃进”,每年发改委批准的征地面积400万亩,各地上报的需求量1200万亩,实际征地800万亩左右;

  ——填海“大跃进”,沿海11个省市都在大规模填海造地,2009年一年的填海面积1.78万公顷,超过此前全部填海面积总和(1.1万公顷)的60%,迫不得已,国家海洋局下达了2010年的填海计划,大连分得630公顷指标,实际拿到了1900公顷;

  ——商业地产“大跃进”,2010年商业地产开发投资、开工面积和销售额分别比上年增长了34%、41%和49%;

  ——高尔夫球场“大跃进”,2004年超过200多家以后,叫停7 年,又新建了400家,目前还在审批的有10 多家;

  ——电信“大跃进”,三大电信运营商在WIFI(无线宽带)领域投入巨资和跑马占地热火朝天,中移动在2013年在全国布署100万个WIFI个热点这意味着它的总体数量要增加8倍,中国电信的“百万WIFI热点”将比中移动提前1年实现(2012年底从现在的30万个增加到100万个),而中国联通也计划在2012年底覆盖至少4万座单体楼宇。……

  在这种情况下,尽管政府的收入以年均20-30%的速度增长,占GDP的比例超过了30%,但是,没有一个政府不感到缺钱。尽管固定资产投资和房地产投资的增长率达到了25%左右,但所有的地方都感到投资资金不足,很多项目等待上马,大批房地产项目需要开发。尽管国内资本已经过剩,但所有的地方还在争先恐后地引进外资。尽管出口的超高速增长造成了内外经济的严重失衡,但出口对于出口的部门和地区还是有利的。总之,争取利益、争取政绩、争取晋升的压力,迫使人们如此行为。

  三、现行宏观政策是实际上始终是扩张性的

  与此适应,我们的主要经济政策则成为体制实现和经济“大跃进”的工具。这里我们主要讨论货币政策和汇率政策。

  (一)先看货币政策和利率政策。

  货币政策和利率政策的主要目标是保持币值稳定,因而,其应当随物价变动而调整,但是,由于央行的利率管制,利率政策长期表现出一种呆滞状态。

  据卢锋计算,近10 年来,主要发达国家和地区以及新兴市场国家,利率与CPI变动的比率平均为0.92,而中国只有0.21,仅仅高于长期处于通缩状态和流动性陷阱之中的日本。特别是在价格上涨较快或者通货膨胀率较高的情况下,实际利率往往为负。如果说2008年国际金融危机后出现了一个短暂的正实际利率,那么,从2009年第四季度又重现负利率,就是有意所为。

  负利率是对普通老百姓的剥夺,更是对负债者的补贴和奖赏,它起到了鼓励投资和抑制消费的作用,推动了贷款和投资的过快增长,形成一次次经济过热和通货膨胀的波动循环。如果再看看固定资产投资行业结构的变化,那么,不仅制造业投资占了30%上下,而且也是增长最快的部门之一,其占整个固定资产投资的比重从2003年的26.4%,提高到2009年的31.4%。低利率和负利率既然推动了制造业的快速扩张,自然不利于服务业的发展。低利率和负利率有利于国有大企业的高速扩张,不利于中小企业特别是有发展前途的中小企业的成长。这也是造成产业结构失衡的原因和出口增长过快的基础。

  (二)再看汇率政策。

  1994年汇率并轨以后,由于汇价低估,人民币出现了一个缓慢升值的过程。1998年亚洲金融危机爆发,人民币出现短暂的贬值预期,中国政府宣布人民币不贬值,并重回固定汇率体制。2005年和2010年的两次汇率改革,人民币汇率的灵活性有所提高,汇改以后都出现了一个缓慢的升值过程,由于央行的汇率管制,升值的幅度有限,特别是1998年和2008年的两次危机,形成了两次“盯住”和两次“脱钩”的过程,但“盯住”的时间长于“脱钩”的时间。

  由于中国经济的开放成长和生产率追赶,客观上存在着汇率升值的压力,由于汇率调整的呆滞和不足,造成了人民币汇率的被动低估和单边升值,导致了对外贸易的持续高速增长、双顺差的持续积累和外汇储备的超常增长,以至到现在外汇储备超过3万亿美元,中国经济内外失衡不断加剧,甚至积重难返。

  (三)再看存款准备金率政策和公开市场操作。

  随着外汇储备的超常增长和外汇占款大量增加,货币投放快速增长,但是,由于利率政策的呆滞,无法调节货币供求,于是存款准备金政策和公开市场操作就成为央行的首选。2007年存款准备金率调升10次,2008年调升6次调降4次,2010年进入本次调升周期,升息只有5次,而提高存款准备金率则达12次。至于发行央票,回笼过多流动性也相当频繁。在利率政策和汇率政策呆滞的情况下,这也成为央行调节货币供应的主要手段。虽然这种办法能够暂时抑制流动性的更大泛滥,但却调节不了经济运行的内外平衡。恰恰相反,再加上种种冒充宏观调节的行政手段,进而扭曲和弱化了利率政策和汇率政策,使之进一步失灵和呆滞,二者相互叠加,相互推动,以至陷入失衡陷阱而难以自拔。

  四、经济结构失衡

  将以上的讨论综合起来进一步考察:两大总量政策和价格手段调整呆滞和失误,在形成需求偏高和增长偏快的同时,造成了经济结构的失衡。由于长期的低利率政策和调整迟滞,推动了投资的过快增长,而投资中增长快的又是制造业投资,于是,形成了制造业的高速增长。由于汇率低估和调整呆滞,虚增了国内产品的竞争力,一方面鼓励了制造业的出口增长,完成了制造业的生产循环和经济周转,另一方面,在推动投资和出口增长的同时,也压低了收入和消费的增长。

  由于固定资产投资,特别是制造业投资的快速增长,以及收入和消费的低速增长,就使得三次产业结构中,制造业的比重长期过高,而服务业的一直偏低,且第三产业的比重只能随第一产业的下降而上升。不仅如此,由于利率和汇率低估和呆滞,也降低了结构升级的压力和动力。

  与产业结构相适应,就业结构的失衡和矛盾也很明显。一方面,大量农民工进城,在制造业和低端领域就业,再加上城乡分割的体制,形成了“民工荒”和“用工荒”并存的格局,另一方面,大学扩招造成大学生就业困难,形成了高端劳动力在低端市场就业的格局,造成了教育收益率的下降和人力资本投资的浪费。由此而来的是城市化过程的扭曲。

  中国经济的开放度已经相当高,内外经济的相互影响和冲击也相当显著。特别是世界市场瞬息万变,各个国家之间的角力紧张而剧烈。在这种情况下,利率和汇率政策的长期呆滞,不仅会使自己陷于被动,吃亏受损,而且会固化体制上的扭曲。要知道,这种局面是无法持续的。特别是在欧美经济不景气和债务危机的国际环境中,中国经济实际上遇到了一种与欧美不同的危机。

  因此,改弦更张,真正推进改革,重审政策,调整结构,促进经济再平衡。特别是金融体制和金融政策。才是我们最重要和最紧迫的选择。

文章评论
关注我们

快速入口
回到顶部
深圳网站建设