在过去几年中，人们寄厚望于金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）。这些国家人口多、增长快，因此将很快跻身于世界最大经济体的行列，而中国最早可能在2020年成为世界第一大经济体。但金砖国家和许多其他新兴市场经济体一样，最近经历了大规模经济减速。蜜月期就这样结束了吗？
巴西GDP去年只增长了1%，今年可能也不会超过2%，而其潜在增长率也不过3%上下。俄罗斯经济今年增长率能达到2%便已勉强，潜在增长率也在3%左右，尽管石油价格徘徊在每桶100美元。印度近两年增长强劲（2010年11.2%，2011年7.7%），但2012年放缓至4%。中国经济在过去三十年中每年都能增长10%，但去年降至7.8%，并有硬着陆之患。南非去年只增长了2.5%，今年也不会超过2%。
许多其他先前快速增长的新兴经济体——比如土耳其、阿根廷、波兰、匈牙利和许多中欧和东欧国家——也在经历类似的减速。是什么羁绊了金砖国家和其他新兴市场？
第一，大部分新兴市场经济体在2010-2011年期间都经历了过热，增长快于潜在水平，通胀也超过了目标值。它们中有许多因此在2011年收紧了货币政策，其后果体现在2012年的增长率上，到今天也没有消除。
第二，新兴市场经济体可以完全与发达经济体的经济弱势脱钩的观点并不成立：2011-2012年，欧元区发生了衰退，英国和日本近乎衰退，美国增长缓慢，所有这些总是会通过贸易、金融联系和投资者信心对新兴市场表现造成消极影响。比如，贸易联系导致衰退中的欧元区伤害了土耳其和中东欧的新兴市场经济体。
第三，大部分金砖国家和不少其他新兴市场国家迈向了国家资本主义。这意味着增加私人部门生产率和经济份额的改革减速、国有企业（以及国有银行对信用和储蓄的配置）的经济作用增强、资源民族主义、贸易保护主义、进口替代工业化政策和资本管制。
这一方针在发展的早期阶段和全球金融危机导致私人支出下降时起了效果，但现在它正在扭曲经济活动、抑制潜在增长。事实上，中国的减速反映了前总理温家宝所谓的"不稳定、不平衡、不协调、不可持续"的经济模式，如今这一模式正在对新兴亚洲和从亚洲到非洲的商品出口新兴市场造成负面影响。中国将在未来两年经历硬着陆的风险可能进一步伤害新兴经济体。
第四，有利于巴西、俄罗斯、南非和其他许多商品出口新兴市场的商品超级周期可能已经结束。事实上，由于中国的减速、能源节约型技术投资的增加、世界各国不再强调资本和资源导向的增长模式，以及高价格导致供给增加推迟，繁荣难以维持。
第五，也是最重要的因素是美联储放出了比预期更早结束量化宽松政策的信号，还暗示即将退出零利率区间，这两个政策都将导致新兴经济体金融市场动荡。由于中国的减速，在美联储放出信号之前，今年新兴市场股票和商品市场表现便已落后。此后，新兴市场货币和固定收入证券（政府和公司债券）也遭遇打击。低甚至零利率时代导致大量流动性追逐新兴市场的高收益和资产--股票、债券、货币和商品，这一幕快要进入尾声了。
最后，尽管许多新兴市场经济体保有经常项目盈余，但越来越多的新兴经济体包括土耳其、南非、巴西和印度--出现了赤字。目前，这些赤字的融资方式颇具风险：债务多于股权、短期债务多于长期债务；外币债务多于本币债务；且更多的资金来自波动性极高的跨国银行间流动。
这些国家还有其他弱点：财政赤字过高、通胀水平超目标、稳定风险（不但体现于巴西和土耳其最近的政治动乱中，也体现在南非的劳动纠纷和印度的政治和选举不确定性中）。为外部债务融资和避免过度贬值（和更高的通胀）的需要要求提高政策利率或将它们维持在高水平。但货币紧缩将进一步削弱已经十分缓慢的增长。因此，存在大规模双重赤字和其他宏观经济脆弱点的新兴经济体可能在金融市场和增长率方面经历进一步的下行压力。
这些因素解释了为何大部分金砖国家和其他许多新兴市场的增长率大幅下降。一些因素是周期性的，但其他因素--国家资本主义、中国硬着陆风险、商品超级周期结束--结构性的。因此，在未来十年，许多新兴市场增长率将不如上一个十年--投资者从这些经济体的金融资产（货币、股票、债券和商品）上实现的回报亦然。
当然，一些治理更好的新兴市场经济体将继续经历快速增长和卓越的资产表现。但大部分金砖国家和其他一些新兴经济体将碰上坚壁，增长和金融市场将遭受重创。
努里埃尔·鲁比尼（NourielRoubini）是鲁比尼全球经济学主席，纽约大学斯特恩商学院经济学教授
