11月17日消息，2011中国高新技术论坛的资本市场专场今天在深圳会展中心举行。网易科技在现场直播报道。
以下为中国人民大学教授吴晓求先生演讲。
主持人：谢谢吕市长热情的致辞，现在有请两位嘉宾分别做主题演讲，首先有请中国人民大学教授吴晓求先生演讲，吴教授多年来对中国的资本市场和中国的宏观经济都有着深入的研究和分析，在每次重大事件的时候，都有他的声音，他提出的政策建议，而且都对中国资本市场的发展做出了巨大的贡献，下面有请吴教授来分享他最近的一些研究成果，探讨中国资本市场和中国宏观经济在未来一段时间的走向。
吴晓求：尊敬的吕市长、尊敬的罗杰斯先生，各位来宾、各位朋友，大家早上好！非常荣幸参加一年一度的盛会――深圳的高交会的高新技术论坛，差不多每年都会参加这样一个非常重要的盛会，我记得去年我来参会的时候，主要是对中国的创业板进行了分析，也指出了它所存在的8大问题，这些问题现在都在暴露，当然，对中国创业板的评价还是肯定多余批评，因为它对于改善中国资本市场的结构还是起了非常重要的作用，而且未来它也会是中国的财富培育中心，也就是未来财富的成长地方在中小板、创业板。
今天主要给大家讲讲中国资本市场的战略，本来组委会让我讲讲2012年资本市场的发展，后来我想想看，有很多的券商、分析师在这方面都做了比较好的研究，我想中国的资本市场的发展最重要的还是缺战略，整个中国的金融改革和发展，还是缺乏战略性的研究，我们不知道我们的金融体系向何方发展，有时候也不知道究竟为什么发展资本市场，也就是说对战略的研究是比较缺乏的。比如说我们的经济每年都有9%以上的增长，而中国的资本市场完全不给力，根本不反映实体经济的状况，这可能说明最近一段时期以来我们对资本市场的认识是不清楚的，战略上是模糊的。可能有一段时间是清楚的，比如说股权分置改革的时候，在2005年前后，那时候认为不推动股权分置改革就没有未来，实行了股权分置改革，才有未来，才能慢慢的国际化，后来又慢慢的不清楚，认识不清楚导致我们的战略目标是模糊的，同时我们的政策也是边缘化的，也就是说每一次的重大调整，都没有把资本市场放在非常重要的位置，忽视了它的发展。由于我们认识不清，战略模糊、政策边缘，导致市场信心严重匮乏，所以资本市场的发展与经济发展完全不相匹配。
今天我主要讲讲中国资本市场未来的战略，我主要讲4个方面：
第一，要从灵魂深处理解资本市场在中国究竟有什么样的作用，资本市场在中国经济社会发展和转型中起到了非常重要的作用，我们的市场已经有20多年了，回顾过去20多年，资本市场在中国经济发展和社会进步中发挥了不可替代的重要作用，而且这些作用正在与日俱增，从20年的时间来看，这些重要的作用主要表现在以下的6个方面：第一个作用是资本市场作为现代金融的核心，推动着中国经济的持续快速增长。
2010年，中国经济的总规模已经超过日本，位列全球第二。2011年的经济增长预计也会达到9.3%，GDP的总规模大约会达到44万亿人民币，约7万亿美元，这个增长速度还是非常快的，人均GDP到今年年底可能会达到5000美元，达到中等收入国家的起点。我们一般认为4000美元的人均GDP是中等收入国家的起点。资本市场不仅从资本筹集、公司治理、风险释放等方面推动了经济的持续增长，而且大大提升了经济增长的质量。我想应该充分认识到在整个中国经济增长中，资本市场的作用是非常重要的，它主要是改变了中国经济增长的质量，同时也提高了它的信息的透明度。
第二，资本市场加快了社会财富，特别是金融资产增长的速度，资本市场为社会创造了一种与经济增长相匹配的财富成长模式，建立了一种经济增长基础上可自由参与的财富分享机制，同时它推动了金融资产的快速增长。没有金融资产的快速增长，没有大规模的金融资源，要维护中国经济的长期持续增长是非常困难的，资本市场就是创造了巨大的源源不断的金融资源。
第三，中国的资本市场为中国经济的持续发展提供了有力的支撑。现代金融是科技进步这一经济增长动力源发挥乘数效应的加速器，它也为大国经济的持续增长提供了杠杆化的动力。
第四，资本市场为中国企业的机制改革和竞争力的提升提供了市场化的平台。资本市场让中国的企业摆脱了为所欲为、无知无畏的盲流心态，它逐渐转变为既有约束也有激励的现代企业行为机制，它使上市公司成为一个理性的行为人，同时资本市场也为企业的定价提供了一种合适的机制。全球公司前100强中有几家是中国的公司，资本市场在其中起到了非常重要的作用。第五，资本市场推动了中国金融体系的市场化变革。现代金融体系不仅是资源配置机制和媒介资金供求关系的机制，还是一种风险分散机制。
美国2008年出现了金融危机，如果说它没有现代金融体系，没有那样的金融结构，它可能会进入严重的衰退，那样的现代金融结构，那样的现代金融体系帮助它在分散风险，它在配置全球资源的同时也分散了风险。所以说现代金融体系是一个风险分散机制，其中资本市场起到最核心的作用，以资本市场为核心构建的现代金融体系以然具有存量资源配置、分散风险和财富成长和分享三大功能。如果没有资本市场，它只能对增量资源进行配置，不能对存量资源进行重组，金融市场可以实现存量资源的再配置，可以提升资源的配置效率。第六，资本市场提供收益风险在不同层次匹配的证券化的金融资产。给投资者提供多样化的、不同收益和风险相匹配的、具有充分流动性且信息透明的金融产品，是一个国家金融体系和资本市场的基本功能。资本市场的这一功能将彻底释放金融压抑，从而使金融投资充满活力和创造力。这6个方面是我做的一个概括，如果说我们真正认识到资本市场有这6大作用，我们就会大力发展资本市场，我们就不会让资本市场边缘化。
第二，到2020年中国资本市场发展的一些背景。资本市场的发展离不开经济、金融等因素的支持，总体而言，中国资本市场的发展，未来面临的市场结构因素和经济、金融环境主要有这么几个方面：第一，中国资本市场已经步入真正意义上的全流通时代。股权分置改革开启了全流通时代，恢复了资本市场的资产定价功能，为中国资本市场的持续发展和全面开放奠定了基础。从这个图中可以看到，流通市值和总市值已经越来越接近了，全流通时代已经到来了，可流通市值和全流通之比不断上升，意味着市场的流通功能越来越大。全流通的时代对市场会带来一系列的影响，从短期来看，它有一个解禁期，长的48个月，短的12个月，这个解禁期会压抑市场，会使市场定价的重心下移，所以从2007年2月份完成股权分置改革以后，我们现在都在消化股权分置改革时期逐步到期的解禁股的压力。一般认为需要花5年的时间，才能对股权分置改革所推动的那个解禁期的压力。也就是说到2012年，这种解禁期的压力才会慢慢消失，市场将会进入一个新的趋势。
第二，中国资本市场面临着宽紧交替、外松内紧的货币环境。因为资本市场的发展离不开资金、离不开货币环境，你的经济背景、基础环境再好，如果说没有货币环境跟进，那是不行的，也就是说虽然你的土壤很肥沃，但是没有适当的温度，这个市场是不可能成长的，光经济增长了9%，但是没有货币环境，没有政策环境，这个市场不可能增长。
目前我们就在宽紧交替、外松内紧的货币环境。所谓外松，就是国际金融危机以后，国际市场上实行宽松的货币政策，美国已经实行了两次量化宽松，第三次的量化宽松还是有可能的。全球进入了一个流动性过剩的时代，大宗商品和黄金价格会不断呈现上升的趋势，国际通货膨胀将面临长期的潜在巨大压力，这是长期以来表现的流动性过剩的结果。我们的货币政策应该和外松是相逆的，为了应对通胀，与国际主要货币的量化宽松政策相比较，中国的货币政策将会以抑制通胀为首要目标，稳健而趋于偏激的货币政策将会呈现周期性的政策，这个周期的紧缩政策应该说已经结束了，我们现在正出现某种微调的信号，包括信贷政策结构性调整对中小企业有所松动，也包括央行票据基准利率的下调，都暗示着货币政策某种意义上的微调，也就是说这一轮的紧缩应该基本结束。
从中国的实践来看，当CPI低于4%时，中国的货币政策将会出现周期性的松动，松动的核心标志就是存款准备金的下调，中国货币政策的工具就是存款准备金率的变化，而不是利率，这和国际上的做法都不同，中国采用的这个就是总量收缩或者是总量放松的方式，这可能和中国目前的货币投放机制有关系。我们在观察货币政策变动的时候，一定要观察它的存款准备金率，如果哪一天存款准备金率下调，那就预示着资本市场的转机就到了。
目前的21.5%的存款准备金率是比较高的，是一个非常紧的货币政策。有人说汇金公司出手就意味着转市，那只是一个暗示，还没有到转市的环境，转市的环境就是存款准备金的下调。第三，中国资本市场面临着持续性的巨大的融资压力，因为金融的结构性缺陷，中国的股票市场承受了很大的融资压力，其中商业银行在资本市场的融资需求巨大，而且持续、源源不断。仅上市商业银行每年可能要在资本市场融资3000―4000亿。
通常情况下，我们国家每年的新增贷款要在8万亿以上，才能保持8%的经济增长。按照新的巴塞尔协议和银监会的相关要求，它就要消耗5000亿的核心资本，其中上市银行占整个银行的比例大概是70%到80%，也就是说将会在3000亿到4000亿需要融资，这是巨大的压力，这还没有考虑更大规模的实体企业的融资，包括IPO、包括蒸发等等，也就是说市场承受了巨大的融资压力。这个巨大的融资压力事实上和我们从2008年的金融危机以来中国的金融创新改革停滞有关系，从2008年的金融危机以来，商业银行的创新是不够的。唯有进行金融的结构性改革和创新才能解决这一矛盾，否则这个市场难以忍受。
9月份M2的增长只有13%，可是我们的经济增长是9.4%，CPI是6.2%，加起来就是15.4%，也就是说市场上的新增资金是0，甚至是负的，同时市场上还有大量的融资需求，所以市场出现了严重的供求失衡。要缓解这样的融资压力，唯有进行金融的结构性改革和创新才能解决。所谓金融的结构性改革，首先要大力发展公司结构债市场，同时要让商业银行巨大的信贷资产流动起来，这样才会减轻对资金的需求压力，同时要为资本市场提供结构化的资产。
如果说不进行金融的结构性变革，那么这个市场就会很成问题。第四，中国资本市场的发展是基于实体经济的持续增长和结构转型，中国资本市场的发展不是泡沫化的，因为它的实体经济在快速的增长。
到2020年，中国经济还将维持较高增长，年均增长在8%以上。温总理说我们在“十二五”期间，或者到2020年维持7%的增长，那是一个稳健的目标，但是在实际运行中，会高于这个目标，到2020年仍然会维持8%以上的增长。也有人说，通过宏观紧缩，第三季度的经济增长到了9.1%，很多人说有下行的风险，这正是我们调控的目标，中国经济要慢慢习惯8%的增长速度，不要总是主要10%的增长，8%的增长已经很好了，到2020年，我们的年均增长还会在8%以上，在维持高增长的同时，中国增长的模式也会进行结构性的调整，无论是它的高增长还是结构性的调整，都为资本市场的发展注入了巨大的动力。
国务院说在未来要发展7大战略性新兴产业，包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等等，跟这7大战略性新兴产业相匹配的，中国的资本市场将带来结构性的机会。与此同时，我们的内需有极大的扩展，因为经济结构要转型，要逐步从出口为主转向内需为主，这对中国资本市场的发展带来了很大的机会。
