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北美页岩油:如何冲击国际油价

全球页岩油资源开发现状

1.美国页岩油资源开发概况

美国页岩资源储量极为丰富。2006年后,美国将页岩气开发中积累的相关地质理论认识与勘探开发技术逐步应用到页岩油资源勘探开发领域。美国能源信息署(EIA)2013年6月发布的全球主要国家和地区页岩油气资源评价结果显示,美国的页岩油地质资源量为1363亿吨,技术可采资源量为68亿吨,居世界第二;已明确具有页岩油资源潜力的区带共有8个,包括巴肯、伊格尔福特、奈厄布拉勒、马塞勒斯、尤蒂卡等(见下表)。

 

2013年四季度,美国页岩油的平均产量已达322万桶/日,较2012年的200万桶/日大幅提高,使美国原油产量占全球原油产量比例由9%提升至10%。美国页岩油资源产量的63%集中在两个重要页岩区带:一是位于南得克萨斯州的伊格尔福特页岩区带,其产量约为121万桶/日,占全美页岩油总产量的36%;二是位于北达科他州和蒙大拿州的巴肯页岩区带,其产量约为94万桶/日,占全美页岩油总产量的28%左右。

2.其他国家页岩油开发情况

当前,全球仅有3个国家实现了页岩油的商业化开发,除美国外,还有加拿大和俄罗斯。2013年加拿大页岩油平均产量为34万桶/日,约占其国内产量(352万桶/日)的10%,主要集中在艾伯塔、马尼托巴和萨斯喀彻温等西部省份;俄罗斯页岩油平均产量为12万桶/日,约占其国内原油总产量的1%,主要集中在西西伯利亚盆地.

页岩油开发与两种最主要国际油价的差异化走势

1.WTI 与Brent原油现货价格走势

美国西得克萨斯轻质原油(WTI)和英国北海布伦特原油(Brent)现货价格是当前全球最重要的两种基准油价。自2010年以来,两种油价均呈宽幅震荡的走势,且振幅高达40~60美元/桶。其中,WTI现货价格近年内的峰值出现于2011年5月,约为114美元/桶;Brent现货价格的峰值出现于2012年3月,约为128美元/桶;两种油价的低值出现于2010年8月,均不足70美元/桶(见下图)。

 

从两种油价之间的走势关系看,2010年以来,WTI和Brent原油现货价格存在明显的价差,Brent原油价格长期高于WTI价格。两者走势大致可分为四个阶段:

第一阶段,两种油价从美国“次贷危机”后国际原油价格的相对较低的区间起步,逐步攀升;

第二阶段,两者价差自2011年逐渐拉开,在当年9月间差值已达到约30美元/桶;

第三阶段,2013年一季度后期,两种国际油价差值逐渐缩小,在三季度回归同一水平;

第四阶段,2013年四季度两者再次拉开距离。

从整体上看,在上述时间段内,两种最主要的国际油价走势可谓既有统一,又有背离。

2.影响两种国际原油价格差异化走势的因素

(1)影响原油价格走势的主要因素

根据现有的理论,国际原油价格波动的影响因素主要包括六个方面:

一是世界经济整体增长态势将直接决定国际原油市场上的需求总量;

二是各国的原油产量和库存数量直接决定国际市场原油供给量并对市场供需起类似“平衡器”的作用;

三是季节因素在油气资源需求量上有较为明显的反映;

四是日本东京电力公司核泄漏等“黑天鹅事件”(Black Swan event)会导致国际能源市场的波动并影响原油价格市场;

五是资源国发生的地缘风险会从供给方面对国际油气市场产生负面影响并直接影响油价;

六是外汇市场上的资本流动可能导致的美元汇率变化,将从计价货币币值上影响油价。

此外,资本市场上的投机行为也通过上述六个因素对国际原油市场上供需变化的预期进行“炒作”,且极易通过“羊群效用”放大从而影响原油价格。

2010年1月至2014年4月,世界经济处于全球性衰退后的复苏期,对WTI和Brent价格的走势存在负面影响;气候与各国的突发事件对国际油价影响持续时间较短,以四年时间作为衡量阶段,其影响整体中性;汇率对两种国际油价影响基本一致,美国和欧盟等主要经济体宽松的货币政策对油价的支撑作用在全球经济萧条的大背景下影响并不明显,且美国和欧盟等已于2013年结束本轮量化宽松货币政策。

因此,从以上分析来看,导致近几年WTI和Brent两种国际原油价格差异化走势的主要因素有两方面:

首先,东半球“中东、俄罗斯-中亚、北非”传统原油供给轴线上相关国家的地缘政治风险,包括中东、北非地区部分国家造成的政局动荡以及“乌克兰危机”导致的对欧天然气供给局势紧张等;

其次,非常规油气资源在西半球形成新的供给轴线,美国和加拿大页岩油气等非常规油气资源产量大幅增加使该地区对外依存度减弱,全球初步形成“东西两极”的油气资源格局,即“以中东、俄罗斯-中亚和北非为轴线的东半球常规油气资源中心”和“以北美地区为核心的西半球非常规油气资源中心”。

(2)页岩油发展与两种国际原油价格差异化走势

从供需关系分析,美国页岩气资源商业化开发的成功,将相关技术转移到页岩油资源领域,促使国内原油产量大幅增长,导致作为北美地区基准的WTI原油价格水平进一步下跌,长期低于Brent原油价格。美国页岩油产量从2009年初 25万桶/日的水平增长至年底的90万桶/日,2012年增长至200万桶/日,2013年12月产量达322万桶/日。

页岩油产量大幅提高减少了美国原油进口量:2014年1月美国原油进口量约2.87亿桶,较2009年1月的4.07亿桶降低约1.2亿桶;而本国产量由2009年1月的1.59亿桶骤增至2014年1月的2.46亿桶,其近1亿桶的增幅与减少的进口量大致相当,且几乎全部来自页岩油产量的增长(见下图)。

 

从地缘政治风险的角度分析,长期以来,美国特别注意维护中东地区的稳定,以保障其在海外的油气进口来源,多次直接干涉中东产油区的政治局势,甚至发动战争。然而,非常规油气资源开发的成功商业化,使美国对包括中东在内的海外油气依赖程度逐渐减弱,因此不断减弱对中东等地政局稳定的维护,这直接导致临近该区域的欧洲地区Brent基准原油价格存在较高的风险溢价,进一步拉大了与北美WTI基准油价的价差。

页岩油开发短期内将进一步拉大WTI与Brent油价差距

1.页岩油产量的增长改变美国原油市场的供需平衡

页岩油产量增长带来的原油产量上升将继续改变美国现有的原油市场平衡。在经济增长率领先全球发达经济体实现复苏和天然气资源在能源领域应用日益广泛的背景下,美国原油需求难以大幅增长;产量的增长将成为决定其国内市场短期内供需平衡走势的主导因素。根据价格均衡理论,当北美地区原油边际供给大于边际需求时,市场上原油价格将呈现走低态势,WTI油价与Brent油价的差价短期内将进一步拉大。

2.技术进步继续降低页岩油的单桶生产成本

2009年以来,美国页岩气资源商业化成功的经验使相关技术不断向页岩油开发领域转移,高效的钻完井工艺包括井工厂(丛式井)技术的应用等持续降低页岩油的开发成本。

此外,通过对开发实践和生产经验的积累,部分石油公司在巴肯和斯里福克斯等资源禀赋较好的页岩油区带的单桶成本也在不断降低,其中,康菲(ConocoPhillips)和马拉松(Marathon)等美国著名石油公司在该区域的页岩油盈亏平衡价格降至60美元/桶左右(见下表)。单桶页岩油成本的降低能大幅增加石油公司利润,将进一步激发其加大投入、获取更多页岩油资源,并增加产量。

 

根据经典西方经济学中不均衡市场内“产品价格将围绕产品价值上下波动”的一般规律推论,区域市场内的原油价格将围绕当地原油广义生产成本上下波动;而作为北美区域性原油基准价格的WTI油价波动也不可能长期偏离包括页岩油在内的各类原油生产成本。

此外,遵循新古典主义经济学的相关理论,在竞争充分的完全市场下,页岩油产量上升将从影响行业内部生产和行业外部市场两条不同路径与原油价格相互影响(见下图),但其中的核心影响条件同样是原油市场价格与页岩油生产成本的平衡:理论上,只要原油市场价格超过其盈亏平衡价格,页岩油的生产活动就不会停止;而产量的增长会继续拉低原油的市场价格直至两者均衡。

因此,在假设市场消费等其他因素不变的情况下,北美页岩油产量大幅提升和成本不断降低将持续弱化WTI的价格走势,使其与欧洲Brent原油基准价格的差价进一步拉大。

 

 

3.WTI现有定价机制“放大”了页岩油对其价格走势的影响

在纽约期货交易所(NYMEX)上市的WTI采用交易市场定价,其价格即为交割地美国中部库欣(Cushing)地区的原油交割价格。作为美国最重要的原油集散地,库欣地区拥有美国最大的原油库存设施。受地理位置影响以及管道输送原油的单向性,巴肯页岩区管道输往至墨西哥湾区的页岩油须经库欣转输。而页岩油产量上升造成的外输量增加,将间接加重库欣地区的原油库存压力,从而进一步压低WTI原油价格;在产量没有对全国市场产生实质性影响前,已经“放大”了页岩油对美国原油供需的实际影响。

页岩油发展中长期将深刻影响国际原油市场价格

1.页岩油发展中长期将降低国际油价整体水平

(1)基于供给增长的影响分析

与短期内页岩油产量改变美国原油市场供需平衡的原理相同,在其他假设不变的前提下,全球范围内页岩油的产量增长将在中长期分三个层次逐步降低国际油价整体水平。

①增加了美国以外地区的原油供给。美国曾是全球最大的原油进口国,页岩油产量的增长使美国原油进口量逐年降低,原先的进口份额将转向全球市场的其他地区,扩大了原油供给,将逐步降低北美以外地区的油价水平。

②加剧了美国和OPEC之间的原油产量博弈。从发展成本看,页岩油资源开发需要国际原油价格处于相对较高的区间,这与OPEC维持100美元/桶以上的要求基本一致;从市场份额看,页岩油产量增长将进一步扩大OPEC的剩余产能,迫使OPEC减产或接受较低油价水平。但从中长期看,随着页岩油产量和伊朗、伊拉克等OPEC国家原油产量的持续回升,OPEC当前通过减产措施维持的国际油价高位平衡势态终将被打破,全球原油价格将整体降低。

③可能提高美国以外地区的原油生产潜力。根据EIA在2013年6月发布的数据,全球页岩油的技术可采资源量非常丰富,除美国外,俄罗斯、中国、阿根廷、利比亚、委内瑞拉、墨西哥、巴基斯坦和印尼等国家的页岩油技术可采资源量也极为可观。未来美国页岩油开发技术和管理经验的“外输”,使在全球范围内发展页岩油资源成为可能,将极大提升美国以外地区的原油生产潜力,或将进一步增加国际原油市场上的供给并降低全球原油价格水平。

(2)基于价格传递的影响分析

除了通过产量增长直接影响国际油价外,页岩油还能够通过价格传导机制间接影响国际原油价格。当前,北达科他州等页岩油主要产区参照WTI价格定价的原油销售价格较低,资本的逐利性使石油企业将巴肯区带的页岩油产量中绝大部分通过铁路运往东部沿海(见下图),以便获得参照Brent油价定价的更高销售溢价,根据伍德麦肯兹公司测算,即使运费升至45美元/桶,巴肯页岩油运往东部沿海仍有盈利空间。

 

 

由于大部分原油资源具有同质性和可替代性,美国国内巴肯等页岩区运往东部沿海的页岩油在交易中将与进口原油互为价格参照,当前价格较低的美国页岩油将逐渐拉低进口原油在美国的销售价格,进而从原油销售渠道的终端向整个全球原油市场实现价格传递,降低国际原油整体价格水平。

2.页岩油发展将减少国际油价波动,增强原油市场的稳定性

从原油供给分析,供给的多元化有助于提高原油市场的抗风险能力和稳定性,未来国际油价因为某个区域的地缘政治风险而大幅波动或高居不下的局面将有所缓解;从原油消费分析,原油的多元化供应可以大幅减少进口国的交易成本和经济发展成本,间接上也有利于减少国际原油价格的波动,维护原油市场的稳定。

对我国石油企业海外经营的启示

我国石油企业要认识到页岩油气资源可能是未来全球油气产量的主要增长点,因此,在进行海外经营与合作时,应特别重视对北美页岩油气资源勘探开发技术及项目运营管理等方面的学习;

同时,要重视页岩油发展对国际油价的影响,对中长期国际原油价格存在下跌的风险及后果要保持警惕,海外经营须时刻考虑油价因素。建议我国石油企业审慎对待投资回收期超过10年的海外新项目并购;

同时,建议通过资产剥离或引进有实力的合作伙伴共同承担风险等方式,妥善处置已有的投资回收期仍然较长、且运营效果不佳的海外经营项目。

文/侯明扬(中国石化石油勘探开发研究院);张杨(中国石化石油勘探开发研究院)

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