海影（上海）投资咨询公司CEO 刘海影
前段时间，管理层稳定市场的言论似乎给A股一剂定心针，目前反弹势头依然强劲。在美元偏弱的行情下，人民币汇率走势也比预期乐观。海影投资CEO刘海影认为，在美元走低的窗口期间，A股反弹有可能延续到二季度。但美元走势尚未逆转，未来人民币汇率将是最大变数，在资本外流和经济下行的双重压力下，目前稍显宽松的货币政策有可能从紧，进而给股市带来压力。
1、人民币汇率将是今年最大变数
刘海影，现任上海发展研究基金会高级研究员、海影（上海）投资咨询公司CEO，曾在海外对冲基金担任首席投资官，擅长量化投资、宏观研究。
“今年央行货币政策的主要障碍并非物价等以往常见因素，人民币汇率将是最大的变数。”刘海影指出，由于去产能压力，物价一时半会上不去。虽然政府工作报告将今年的通胀目标定为3%，但实际上PPI仍是负值，预计今年实际通胀水平仍然较低，维持在1.5%~2.2%的水平。
与同期欧元、日元等其他货币的升值幅度相比，人民币稍显落后。随着4月份美国经济数据的出台，美元有可能继续走强，令人民币承压，目前稍显宽松的货币政策有可能从紧。
今年1月份2.51万亿元的新增信贷创出新高，但是刘海影认为，包括信贷投放过量、降准等仅仅是在美元贬值窗口期的宽松政策，持续性不强。未来人民币若有走贬，信贷仍有可能收紧。“从去年开始的资本外流压力令监管层不得不考虑人民币汇率风险。”刘海影表示，美元并不会就此进入贬值通道，届时央行货币政策仍将受限，可能利率水平还有下行空间，但并不会顺畅。
2、债务问题本质是过剩产能
“在去利润、去库存、去产能三个阶段中，我们已经走过了前面两个。其实从前年开始，实体经济生产链条各个环节一直在去库存，目前已经去无可去。”刘海影指出，前段时间大宗商品的暴涨行情其实就跟库存非常低有关。当然在终端，房地产行业库存还是比较严重，但是在中间环节，去库存已经相当彻底。
刘海影认为当下更核心的问题是产能过剩，背后是大量的工厂以及成千上万的活生生的工人，工厂背后还背负着高额债务。一旦工厂倒闭将引发连锁反应，工人失业，消费水平降低，银行坏账激增，银行受到打击后收缩其他企业信贷，可能引发上下游企业的倒闭链条，最终导致经济快速下行。
那么，包括钢铁、玻璃、水泥等行业，过剩产能高到什么程度？刘海影给出的数据是，在2008年之前，中国过剩产能大概20%，比美国略高一点但是全球平均水平。目前已经从20%提升到32%、33%左右，而且是由飙升的债务背书。因此，去产能的过程将充满挑战，其影响也是多层次的。
“鉴于其对中国经济的危害以及地方政府庞大的债务风险，从监管高层到各级地方政府，都有真实的动力和决心去产能。”刘海影表示，比如中央几千亿的去产能基金，各级地方政府的具体规划，如何展开去产能是比较重要的看点。
3、房地产居民加杠杆的空间不大
对于近期房价尤其是一线城市的暴涨，刘海影指出，房价涨得越快确实更能吸引到资金追逐，但是并非长期可持续的现象。暴涨结束后下个阶段会怎么样，这里有个重要看点：一线城市房价的上涨能否拉动全国房地产行业整体投资增速的提升，这对于实体经济的意义比较大，会影响到对未来经济走势的判断。
对此，刘海影从两个方面来阐释，一方面一线城市的开工量不到全国房地产行业的15%，在这个小比例之下，一线城市房价暴涨不一定会转化为全国性的投资快速增长，甚至可能产生替代效应，即各类资源投向聚集在一线城市，影响其他城市房地产行业的投资增长。但另一方面这又是个信心游戏，一线城市房价上涨作为一个标杆，的确有助于提升企业对于未来的投资信心。
“我们的模型显示，房地产行业投资增速去年底今年初经历了一个短期底部后，未来将维持正的同比增长。但是个位数增长仅能称之为加分项，实际能够带来多大的经济反弹并不乐观。”刘海影表示，未来房价能否持续增长将取决于一些长期的变量，而非短期的情绪性暴涨。
按照监管层的说法，目前住房贷款占总体贷款比例并不高，也就是说房地产行业中，居民加杠杆仍有很大空间，但刘海影有不同看法。一方面是有关调查数据显示，我国家庭财富中房地产资产配置占比高达60%以上，比美国高了一倍有余。另一方面，基于对未来行情比较乐观的估算，房地产投资回报预期偏乐观。
“投资房地产实际上是对自身人力资本的投资，预期未来生活改善、收入增长，即使现在收入并不高，也会入手几百万的房子，这个就是房价收入比，能够据此倒推出未来家庭收入增长的预期值。”刘海影指出，国外大城市房价收入比一般在6~7倍，中国一线城市已经接近20倍，二三线城市也达到10倍以上。
4、海外资产配置要提早做功课
今年资本市场已经被诸多业内人士定调为“震荡市”，投资者该如何进行资产配置呢？
刘海影指出，国内资产配置其实非常有限，在可供选择的品种里面，比如股市、房地产、债券、银行理财、P2P等，首要一点是降低投资回报预期，投资决策才是比较稳妥的。如果想要收益达到30%，甚至50%，投资决策风险可能就非常高。
“总之，今年不亏就是赚，不需要太激进的配置。”他强调，对于一般投资者而言，资产配置主要是降低投资回报预期。在美元走贬的时间窗口期间，A股仍将有反弹空间，很可能延续到二季度。也就是说，今年A股走势将更加受到人民币汇率维稳的影响。房地产如果是自住刚需，就不必考虑走势问题。作为投资一定要谨慎，即使短期上涨，但是未来三五年投资回报率不一定很高。
此外还可多考虑配置海外资产，“目前国内居民非人民币资产配置过低，尽管对海外资产配置可能还比较陌生，但却是不得不补上的功课。”刘海影表示，帮助居民从海外资产配置中获取合理回报，专业机构大有可为，既是责任，也是机会。
（编辑：谢凤）
