在金融市场最新波动荡发生前，大量风险资产（包括股票、政府债券和商品）自去年夏天以来一直在反弹。但全世界的经济增长仍保持停滞状态，尽管风险厌恶程度和波动性在下降而资产价格在上升。如今，全球经济要消停了。
与停滞斗争了二十年的日本不得不祭出安倍经济学来避免五重底衰退。在英国，自去年夏天开始的争论便集中于三重底衰退。大部分欧元区国家仍陷在严重的衰退中，如今已从外围蔓延至核心。即使在美国，经济表现也毫无亮点，过去几个季度的增长率一直徘徊在1.5%。
而如今，世界经济的宠儿新兴市场也无法扭转颓势了。据IMF的数据，中国年GDP增长已从2010年的10%放缓至8%；与此同时，印度增长率从11.2%降至5.7%。俄罗斯、巴西和南非以3%左右的速度增长，其他新兴市场也好不到哪里去。
金融和民生的差异（资产价格上升而经济表现弱于预期）可以用三个因素来解释。首先，全球经济中的尾部风险（低概率、高冲击事件）--欧元区崩溃、美国掉下财政悬崖、中国经济硬着陆、以色列与伊朗因核扩散问题开战--较一年前有所降低。
其次，尽管发达国家和新兴市场的增长都令人失望，金融市场仍希望更好的经济数据会在2013年下半年和2014年出现，特别是美国和日本，而英国和欧元区会触底，大部分新兴市场会重现活力。乐观派反复重申“今年不同了”：在长时间的痛苦去杠杆时期后，全球经济想必已经站在更强劲增长的起点。
第三，为了应对低增长和低通胀（部分是因为商品价格走低），世界主要央行实施了新一轮非常规货币宽松：降低政策利率、前瞻性指引、量化宽松（QE）和信贷宽松。类似地，许多新兴市场央行也用降低政策利率来对付低增长和低通胀。
这一流动性寻找收益率的巨潮助长了全球资产价格反弹。但流动性推动的资产价格反弹存在两大风险。首先，如果增长不能复苏，不能给出惊喜（从而证明资产价格上涨的合理性），最终低增长将压倒流动性带来的浮力，迫使资产价格随着疲软的经济基本面而下跌。其次，有可能一些央行--即美联储--会拔掉插头（或水管），退出QE和零政策利率。
这带来了近期的金融市场动荡。今年一二季度表明，中国和其他新兴市场的增长在减速。这解释了商品价格和新兴市场股票在最近的动荡之前便开始表现不佳。但美联储最近提早退出QE的信号--以及中国、日本和欧洲央行没有提供投资者所期待的进一步的货币宽松一起--让新兴市场雪上加霜。
这些国家发现自己处于接收端--不仅包括商品价格和股票的修正走势，还包括凶猛的货币重新计价和国本外币固定收益资产。巴西和其他国家曾抱怨“热钱”流入和“货币战争”，而如今，它们猛然得到了欲得之物：美联储提早退出QE的可能性。其结果--剧烈的资本反向流动现在正威胁着所有高风险新兴市场资产--一点都不美妙。
风险资产的修正走势是暂时性的还是熊市开端取决于几大因素。一是美联储是否会如信号显示那样尽快退出QE。极有可能疲软的美国经济增长和更低的通胀将迫使美联储放缓退出流动性支持的节奏。
另一个变数是其他发达国家的货币政策会如何更加宽松。日本银行、欧洲央行、英格兰银行和瑞士国民银行均在经济滞后于美国的情况下放松了货币政策。它们后续会怎么走，很大程度上取决于国内情况，以及中国增长放缓将如何威胁亚洲经济、商品出口国和美国以及欧元区。中国和其他新兴市场的进一步放缓是金融市场所面临的又一风险。
还有新兴市场决策者如何应对动荡的问题：它们会提高利率以阻止通胀性贬值和资本外流还是降低利率提振萎靡的GDP增长，从而增加通胀和资本流突然逆转的风险？
最后还有两个因素：欧元区经济多快见底（最近已出现一些稳定信号，但该货币联盟的长期顽疾并未解决）；以及中东紧张局势和核扩散危险——以及美国和以色列对此威胁的应对——会逐步升级还是成功遏制。
不确定性和波动性的新时代已经开始，并且可能在经济和市场上掀起汹涌波涛。事实上，更广阔的金融市场去风险周期也许即将到来。
努里埃尔·鲁比尼是鲁比尼全球经济学主席，纽约大学斯特恩商学院经济学教授
