美国普林斯顿大学经济学荣休教授 伯顿•马尔基尔 为英国《金融时报》撰稿
在不同资产类别和国家市场之间进行投资配置，是决定投资组合回报率的重要因素。
尽管不同国家市场之间的相关性有所增强，但这些市场的表现存在巨大差异。未来几年，有三大因素可能会对不同国家股市的表现产生重大影响。
这三大因素分别是：政府部门和私人部门的债务水平（将对不同经济体维持经济增长的能力产生重要影响）；人口结构趋势（将对一国经济实现无通胀增长的能力产生重要影响）；资源廉价充裕时代的终结（将导致资源价格上涨，有利于资源相对充裕的国家的经济）。目前的投资策略对这些至关重要的长期趋势关注得太少。
我们首先看一下债务问题。
根据国际货币基金组织(IMF)的数据，2010年，20国集团(G20)债务与国内生产总值(GDP)之比超过了100%。到2015年，这一比例将升至125%。而这些债务负担还只是冰山一角。在美国这样的国家，政府资助实体(GSE)、各州和地方政府的债务，已达到联邦债务负担的两倍以上。而且，这一计算还没有把联邦医疗保险(Medicare)、联邦医疗补助(Medicaid)和社会保险(Social Security)等计划庞大的无资金准备负债考虑进来，亦未计入个人债务——在本世纪初的房地产泡沫时期，美国的个人债务增长了两倍以上。
相比之下，新兴市场的公共债务还不到GDP的三分之一，预计到2015年会降至四分之一。此外，无资金准备负债相比发达国家几乎可忽略不计，家庭部门的资产负债状况也十分健康。
从历史角度看，发达经济体当前的这种债务水平，一般都与较低的长期资本积累、较差的生产率增长以及较低的实际经济增长水平相伴。这种债务水平还限制了财政政策的灵活性，并且有可能引发全面经济危机。
人口结构趋势也有利于新兴市场。
人口统计学家用一个简单的统计数字——抚养比(dependency ratio)——来衡量一国人口的年轻程度。发达国家退休人口与劳动人口之比正在大幅攀升。到2025年，日本非劳动人口将与劳动人口持平。在意大利、德国和法国，平均每位劳动者也几乎要抚养一位非劳动人口。人口结构与债务水平相互影响，对福利支出构成更大的负担，同时还会大幅拖累经济增速。但在巴西和东南亚，抚养比将保持在较低水平。在印度，未来20年抚养比将会下降。即便在奉行独生子女政策的中国，到2025年，退休人口与劳动人口之比也将低于30%。
最后，自然资源充裕且价格不断下跌的时代已经终结。
世界正在以惊人的速度耗尽各种自然资源。碳氢化合物、金属、土地和水并不是取之不尽用之不竭的。从长期看，大宗商品价格（经通胀因素调整后）上涨的可能性极高。这带来了一些绝佳的长线投资机会，可投资于那些拥有充裕自然资源（不仅指石油和金属，还指耕地和丰富的水资源）的企业和国家。
债务、人口结构和不断减少的自然资源，已导致不同经济体的增长情况发生显著改变。发达经济体的政府和私人债务均已达到难以维系的水平，人口又日益老龄化，因此，它们将不可避免地遭遇增长放缓、经济表现下滑。债务水平更低、人口结构更年轻、自然资源更充裕的新兴经济体的股票，将比那些条件相对逊色国家的股票获得更多提振。
上述及其他新兴市场的估值与发达世界的估值几乎一样，而后者的增长潜力却差得多。当然，许多新兴经济体存在相当高的政治风险。但发达经济体（如美国、欧洲国家和日本）也面临各种风险，而且风险级别可能更高。
投资者需要考虑的是，在他们的股票组合中，新兴市场或发达市场中那些从世界增长最快地区取得大部分收入和利润的企业，是否占据了足够的比重。
我认为，如果对大多数投资组合进行审视，人们会发现，它们对世界最富活力的成长型经济体的配置严重不足。
注：本文作者是普林斯顿大学(Princeton University)经济学荣休教授，著有《漫步华尔街》(A Random Walk down Wall Street)和《投资要素》(The Elements of Investing)。
