大宗商品市场迎来小阳春行情，让敏锐的公募基金嗅到了商机。一方面，商品期货作为一种独立于股市和债市的资产类别，对大类资产配置而言很有必要；另一方面，A股市场大幅震荡，债券收益率下滑，商品市场成了较好的选择。从正在审批的产品来看，商品期货基金主要分LOF和ETF两类。相较而言，LOF在基金运作上更为简便易行，且可以同时吸引场内和场外的客户。
大宗商品市场迎来小阳春行情，多个商品期货品种触底反弹，这引起了公募基金注意，多家公募基金加速布局大宗商品期货市场。
东证期货高级顾问方世圣在接受《国际金融报》记者采访时表示：“东证大商所农产品交易型开放式指数基金（ETF）是东证期货与华泰柏瑞基金共同研发的商品指数ETF，已经被监管层受理。”
中国证监会3月16日公布的《证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示》（以下简称《公示》）显示，2015年年底共有两只商品期货基金获得受理，分别为华泰柏瑞旗下的东证大商所农产品交易型开放式指数基金（ETF）以及华宝兴业旗下的铜期货基金（LOF）。截至2016年3月11日，这两只产品已得到证监会第一次审查反馈。由于产品的特殊性，审核实行普通程序，审核期限为6个月。
“除上述产品外，近期另有7、8家公募基金在跟我们洽谈商品期货基金合作事宜。”方世圣透露。
填补空白
上海一家基金公司副总经理告诉《国际金融报》记者：“包括嘉实基金、华夏基金、汇添富基金等基金公司都在研究或关注商品期货基金，有些已经产品落地向监管层申报。”
商品期货基金为何忽然成了公募基金眼中的香饽饽？
方世圣指出：“商品期货作为一种独立于股市和债市的资产类别，对大类资产配置而言很有必要。就拿东证大商所农产品交易型开放式指数基金（ETF）的标的指数东证大商所农产品指数来说，我们测算下来，该指数与股票和国债呈现负相关关系，这样的资产纳入投资组合，可以提高安全性。”
此外，包括原油、煤炭、铁矿石、铜在内的不少商品期货经过多年的连续下跌，已处于底部区域，目前正是长期配置商品的较好时机。
上述基金公司副总经理也表示：“一方面基金公司有创新业务要求。另一方面，2015年A股市场大幅震荡后，资金涌入了债券市场，但现在债券收益率下滑，商品市场在沉寂多年后开始蠢蠢欲动，在可投资范围内，商品市场就成为了较好的选择。”
虽然有投资者担忧投资商品期货市场好像风险很大，但其实不然。若剔除杠杆因素，商品期货价格的实际波动要比国内中小创股票小得多。经过测算，东证大商所农产品指数的年化波动率一般不超过15%，要低于沪深300指数超20%的年化波动率。
“国外大型的公募基金或对冲基金配置商品，驰骋商品期货市场早已不是新鲜事儿。”方世圣指出。
早在2006年2月3日，德意志银行推出了全球首只商品指数基金——DB Commodity Index Tracking Fund，在美国股票交易所上市交易，跟踪对象为德意志银行流通商品指数（DBLCI），后续推出许多类型的指数基金产品，既有跟踪综合指数的，也有跟踪分类指数的，甚至跟踪单一期货品种，目前基金规模约50亿美元，是全球规模最大的商品指数ETF。
商品指数化投资发展速度惊人，甚至被认为是过去10年金融市场最为成功的产品创新之一。根据巴克莱资本的数据，截至2014年6月，全球商品资产管理规模为3250亿美元，其中1950亿美元以商品指数为投资工具。据BlackRock统计，截至2015年4月，全球商品ETP的产品数量为901只，规模达1248亿美元，种类涉及贵金属、能源、农产品以及其他品种。其中，全球农产品ETP的数量有186只，资产规模共计37亿美元。
遗憾的是，国内资本市场商品类金融投资品种较为匮乏，目前仅黄金ETF发展较为迅速。商品期货类投资产品发展缓慢。
大成基金就明确表示，根据成熟资本市场的经验与产品的一般发展规律，我们认为国内投资人多元化投资、抗通胀、实体企业套期保值等的需求发展后必然带动商品类产品的发展，商品类金融投资品在国内的空间与潜力巨大。
两大模式
从正在审批的产品来看，商品期货基金主要分LOF和ETF两类。
LOF基金即上市型开放式基金，也就是基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。商品期货ETF，是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂盘交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。
从产品标的来看，两者最大区别是LOF的投资标的为单个商品期货，如市场上仅有的1只商品期货基金，即2015年8月份成立的国投瑞银白银期货上市型开放式基金（LOF），再如审批中的华宝兴业的铜期货基金，主要追踪的是上期所阴极铜期货主力合约。
而华泰柏瑞的东证大商所农产品ETF采用指数化方式，跟踪“东证-大商所农产品指数”。据了解,“东证-大商所农产品指数”基日为2005年12月30日，指数基点为100点，指数纳入大商所交易的5个农产品期货品种，成分主力合约的选择以持仓量作为指标，即以持仓量最大为判断依据。若多合约持仓量最大值相等，则参考成交量。成分合约的权重调整日为每年4月和10月的第一个交易日。
在方世圣看来，目前的商品期货LOF与商品期货ETF各有优劣。相对而言，LOF在基金运作上更为简便易行，且可以同时吸引场内和场外的客户。
“如果投资标的为单个商品期货，虽然降低了管理难度，但是这样的产品容易受行情波动影响，资产规模波动较大。如果投资标的为商品指数，由多个商品期货合约组合，就可以降低波动性，使产品更为稳定。目前，除了东证-大商所农产品指数外，上期有色金属指数基金也是商品指数基金的热门标的。但是可产品化的商品指数依然较少，如有些机构也编撰了一些指数，但是是根据国际市场数据来编撰的，一旦这些市场数据统计方式变更，指数受影响巨大，而且没有贴合国内市场需求，不利于产品开发。”方世圣说。
千亿规模
据业内人士透露，商品期货基金的开发并不一帆风顺。
“2014年8月底，证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引(征求意见稿)》，当时已经引起了基金关注。不过，一方面基金认为商品市场深度不够，局限基金产品的发行规模。”上述基金公司副总经理指出。
“确实，有些商品小品种，１００亿资金入场，就可以连续停板，掀起惊涛骇浪。”方世圣指出。
除此之外，当时大部分公募基金在商品方面的人才和经验储备几乎为零，无法运行大规模公募ETF产品。但经过这两年，期货创新业务的发展，尤其是期货公司资管业务，通过基金公司渠道发行了不少商品期货专户产品，这让基金公司对商品期货市场有了一定程度的了解和积淀。
方世圣也表示：“东证期货在商品指数基金领域已经积累了五六年之久。2014年11月28日，大商所下属子公司大连飞创信息技术有限公司(以下简称“飞创公司”)与东证期货共同对外发布了‘东证-大商所农产品指数’，不过，该类产品的推出，不但需要指数公司、交易所的授权，还需要登记结算公司的系统支持，更需要证监会的审核批复，因此推进较为缓慢，虽然指数开发之初就定位于国内商品期货ETF产品的标的指数，但我们也是等了多年才终于将其产品化。”
业内人士指出，目前，公募基金发展商品期货基金的条件已经基本成熟。
根据中证指数公司此前一份研究报告，国内商品指数产品的发展空间广阔，按照国际市场非指数头寸：指数头寸为7∶3的幅度来计算，2014年国内约有7000亿元人民币的期货市场持仓规模（双边）有望衍生出3000亿左右的指数化投资。即使扣除暂时无法入市的养老金（约占据50%的指数投资头寸），指数化投资的市值规模也有望达到1500亿。
“对于期货市场而言，引入机构机构者参与商品期货市场投资也可以改善商品期货市场投资者结构，使得价格发现功能更好发挥。”方世圣表示。对于个人投资者而言，商品期货ETF作为公募基金，对期货杠杆、策略、风险进行了严格控制，因此，商品期货ETF的投资门槛会低于直接投资高杠杆的商品期货门槛，可适合并满足大众投资者的组合资产配置需求；对于机构投资者而言，参与商品期货ETF可以间接投资于商品期货市场，并利用组合投资的方式分散期货市场风险，使机构投资者的资产组合更加多样化，对其完善资产配置、规避投资风险起到积极作用。
“不过，商品期货基金仍然方兴未艾，还需更加完善，如按照证监会《商品期货交易型开放式基金指引》的要求，商品期货基金不允许采用杠杆交易方式持有商品期货合约，基金持有所有商品期货合约的价值不超过基金资产净值的110%。但是商品指数ETF就是通过跟踪商品指数，以期获得与基准指数相近的收益率，并通过ETF一级市场和二级市场的套利交易机制消除净值与市值误差。如果不允许采用杠杆，那么机构在一级市场交易的成本就非常高，或影响产品的流动性，希望监管层可以根据市场情况逐步放开。”方世圣指出。
