宋国青：金融改革潜力巨大

个人部门的银行存款为50多万亿元，其中活期存款是18万亿元，在金融资源中占据重要地位。但是他们享受的利率是很低的，一年期银定期存款利率是2.5%，活期存款利率是0.35%。

交易所国债是个人可以买卖的。在交易所，三年期、五年期的国债利率为3%左右，其中三年期的低一点，五年期的高一点。由于这些国债可以随时交易、转让，流动性比一年期存款还要好，他们的利率可以与一年期定期存款利率进行比较，高于后者。

银行理财产品的利率就更高了。一年期理财产品利率为5%左右。这里面包含一点风险溢价，但实际上风险还是很低的。

股票市场上有分级基金，也是老百姓可以买到的。其中B类基金借A类基金钱炒股，要交利息，约定利率是6.6%左右。现在A类基金的价格相比净值便宜10%左右，真实的利率就达7-8%。

最后一个就是打新股。打新股的收益率也在变化，但怎么算也在10%以上。这个收益率也有波动，但是基本上没有亏损风险。

在上述利率体系下，无风险利率从最高10%以上到只有百分之零点几，差异非常巨大。这说明什么问题呢？一个可能的解释是，从储蓄者或者投资者角度来看，不同人群的情况不一样。有的人可能是时间很忙，顾不上寻找更好的投资渠道。也有人可能是怕上了圈套，面临损失。还有一种可能是有的人属于老实人，安于现状。

从另外一个角度来看，能给出这样差异巨大的利率，金融市场的问题就很突出。打新股是另外一件事，毕竟银行资金不准打。但是从国债到理财产品，都是个人可以接触到的，为什么还会有这么大的区别？活期存款和“互联网+”下面的短期存款几乎完全等同，二者利差也很大。这说明，金融体系里面有很多问题。

三年期、五年期国债利率是3%左右，政府用这个利率借来钱，拨到机关团体等单位，机关团体又把钱存在银行，他们存款总额将近20万亿元，基本上都是活期存款，收益非常低，远低于国债利率。这里面有些是规则方面的问题，比如机关团体存款不能打新股，不能炒股票，但是没有规定说不能做理财产品。

贷款方面，一季度金融机构的平均贷款利率是6.78%，远高于活期存款利率或者定期存款利率。平均起来存款利率不到2%，大概是1.9%左右，而贷款利率是6.7%，利差很高。当然这利差里面要扣除一些坏账，扣除以后还是很大。股票市场的融资融券利率更高，可以到8%以上，利差更惊人。

从国民收入统计角度来看，在GDP里面，工资大概占60%，投资报酬大概有40%，有些资源类的东西都是属于投资报酬，比如石油企业的利润。投资报酬里面国有资本的部分就直接分了，另外一部分属于个人存款、企业存款。现在利率已经比较低，按CPI计算的定期存款实际利率勉勉强强是正的，活期存款实际利率就是负的，说明个人分到的投资报酬非常少。如果按照名义利率，不算通货膨胀，最后是生产者得到3%，金融机构得到4%，最终出资人拿到2%。中间的份额是相当大的。

目前融资渠道不畅，不仅是中间环节分到很多收入，而且还有效率问题，资金不一定分配到最合适的地方。过去基础设施投资对经济增长起了很大的带动作用，但是现在基础设施投资逐渐达到一个相当高的水平，今后再投资就面临很多问题，因为这种投资很少发挥金融市场的作用，基本上就是财政在分配。中小企业融资难、融资贵是全世界永恒的问题，永远解决不了，但是通过金融改革，可以得到显著的改善。

为了解决中间环节分得收入过高的问题，过去一直在研究扩大直接融资，包括股权融资，包括债权融资。通过直接融资，中间环节那一块基本上就没有了。原来2、4、3的比例可以变成5：4。直接融资一直说了很多年，遇到的一个问题是企业没有多少资本金，风险很高，谁也不会把钱借给他。所以股权融资很重要，通过扩大股权融资提高企业资本金，然后在这个基础上再发展。这涉及到股权融资怎么改革，股票市场怎么办。

像扩大直接融资这件事，至少是20年前已经得到公认，到现在为止虽然也在扩大，但是和银行融资比起来还是相当小。我的想法就是不要等到什么条件都成熟了再放，差不多就可以放，等到发现问题后再解决。

去年互联网金融兴起，大家有很多负面意见，说互联网金融提高了企业融资成本，把融资难、融资贵的问题很大程度上推给互联网金融。后来对互联网金融做了很多限制，但是中小企业融资成本也没有因为这个走下来。一些理论讨论是有问题的。

总的来说，我觉得金融改革的大方向是清楚的，就是让市场在配置资源中发挥更大作用。所以应该尽量的放开，能放多少就放多少，有一些结构性的问题通过财政和其他事情解决，实在不行了还有政策性银行。商业银行、证券公司、保险公司等金融企业就要充分竞争。比如现在说的上市注册制，我在想交易所要不要来个注册制？如果我们多放一点，少管一点，金融改革就会进展得更快一点。实际上政府已经在这么做，期待下一步更快一些。

来源：北大国发院BiMBA官方微信 唐杰整理