日本央行(BoJ)刚刚火上加薪。未来两年，日本央行计划向金融体系注入相当于1.4万亿美元的资金。随着官员努力达到最新确立的通胀目标，可能还会注入更多资金。
这些资金能否治愈日本的病症令人怀疑。日本的问题不在于货币政策，而是结构性的。因此，这些流动性有很大一部分将溢出到国外，流向最不需要流动性的地方——亚洲新兴市场。
亚洲地区，包括中国在内，已经淹没在流动性过剩之中。日本央行的动作意味着，又一股流动性洪流将滚滚涌向亚洲新兴市场。这将增加通胀压力，还可能助长资产泡沫。
直到不久以前，亚洲新兴市场既充满希冀又胆战心惊地看待美国经济数据好转。一方面，美国需求复苏有望让苦撑已久的出口商获得解救。另一方面，美国经济增长强劲意味着，美联储(Federal Reserve)量化宽松结束的日子进一步临近。美国经济复苏受到亚洲官员的欢迎，因为此前他们不得不对抗海量的资本流入，以及随之而来的债务及汇率飙升的不利影响，但投资者却在正确地考虑，美元利率上调会否让他们近年轻松的投资经历戛然而止。
他们不必担心。日本央行新的激进宽松政策最终将抵消美联储的逐步收紧。看一看历史吧。此前20世纪90年代亚洲债务大幅增加，在很大程度上是日本央行的慷慨所致。
当时，在日本自身房产泡沫破裂以后，日本央行寻求通过削减利率来缓和冲击。而正在对付深度衰退以及储贷危机(Savings and Loan Crisis)后果的美联储也采取同样的举措。结果资本不可避免地涌入亚洲新兴市场。
1994年，美联储出人意料地提高利率，震动了债券市场。但更高的美元利率并未刹住亚洲举债的列车。在死气沉沉的本国经济找不到盈利机遇的日本各银行，继续投资到邻国。
到了1997年初，日本开始跌入衰退，资产负债表上不良贷款开始积累，此时日本各银行开始从亚洲新兴市场撤退，加重了流动性短缺，结果演变成一场规模大得多的危机。
到了21世纪最初10年，日本央行的宽松周期再次提振了亚洲地区，尽管此时美元利率较高。2001年，随着日本陷入通缩，日本央行诉诸于量化宽松。结果，在接下来的5年时间里，其资产负债表从相当于国内生产总值(GDP)的20%左右飙升到31%左右。尽管这有助于稳定经济，但注入的资金如此庞大，结果有很大一部分以日元息差交易的形式流向海外。
在危机后仍在蹒跚的亚洲新兴市场因此受益，站稳了脚跟。即便美联储在2004年开始提高利率（接下来两年里累计提高425个基点），该地区的流动性仍十分充足，足以再次推动银行放贷。
如今的一切就像观看令人厌倦的重播一样。即便美联储在今年底或明年开始逐步减少资产购买（这一点并非板上钉钉），日本央行的举措也将缓冲较高美元利率产生的影响。
预计到2014年末，日本央行将把资产负债表与GDP的比率从近35%提高到60%左右。然而，在真正击败通缩之前，这个数字最终可能更高。
因此更多流动性将涌入亚洲新兴市场。感受到最直接和最严重影响的，很可能是泰国、马来西亚和印尼。这三个国家历来与日本金融体系关系密切。越南、菲律宾以及印度也可能感受到重大冲击。即便是躲在资本管制大墙背后的中国，也难以幸免：毕竟，货币是可以互换的，美联储的量化宽松表明，资本将无情地流向回报最高的地方。
不过，还需要一点耐心。货币周期需要时间才能见效。迄今，在亚洲各地压低收益率、推高汇率的只是预期。日本投资者尚未转向海外，暂时仍宁愿搭本国资产价格快速上涨的顺风车。
但正如以前的此类宽松阶段一样，这些斩获最终将趋于枯竭，诱使投资者转向其他地方更具潜力的机会。再等一个季度或者再久一些，真正的资金洪流就会显现。
简言之，投资者可以放心，亚洲的宽松资金洪流不会很快结束。不过，官员们有更多理由担心，因为这些资金最终将把通胀及资产价格推高至令人头晕目眩的高度。
汇丰(HSBC)亚洲经济研究联席主管
