“19日早上收到总部通知，我们现在按规定将两融账户资金门槛调整回50万元，老客户暂时不受影响。”浙江某大型券商营业部投资顾问小柯告诉中国证券报记者，由于周末这份通知并未传达至营业部，17日、18日两天仍有不少客户跑到营业部，抓紧“最后时限”开通两融信用账户。不过，这种“突击开户”现象仅仅持续两天，便被紧急“刹车”。
监管层上周五对券商两融业务的违规操作开出严厉罚单，多家券商受到暂停新开户、限期改正等处分，19日，券商股全线跌停，引发金融股的跌停潮。据了解，此前行情火爆期间，不少券商曾采取多种营销手段招揽两融客户，频繁跨越门槛。如今，两融业务门槛大幅抬升，不少券商营业部开始转向推荐售卖类似股票质押等类型的短期融资产品，以吸引融资客户。
就在券商“认领”两融重磅罚单同时，民间配资机构却连夜发出紧急招聘，招揽大量线上融资业务人员。据开展股票配资业务的P2P机构负责人反映，由于配资需求刚性存在，此番券商两融遭罚事件可能会刺激融资客户转而投向线下或互联网配资机构，寻找高成本的资金提供方。市场预计，在券商两融资金通道暂停阶段，投资者配资需求转向其他资金提供通道，民间配资反将迎来火爆增长。但配资平台自身存在的风险却容易遭到忽视，进而可能酝酿更大的风险隐患。
两融通道收紧 “突击开户”遭禁
一张针对券商两融业务的重磅罚单，让杠杆资金撬动的“疯牛”市场遭遇滑铁卢。据了解，此前正是由于券商为争抢两融客户私自大幅降低两融门槛、放宽客户标准并大肆开展营销大战来扩充业务量的激进手法。
“去年年底，市场行情火爆，开通两融业务客户数量暴增，现场排队人数太多，没有多少时间为客户介绍详细情况，只要帮客户把调查问卷等资料全部填好，客户直接签字、复印证件即可。”在某上市券商营业部任职投顾的刘飞表示，当时融资融券业务火爆，系统都会出现“堵单”，线下人手更加紧张，对风险控制的要求就有所放松。“其实这都是行业内普遍的做法，券商会根据自身客户的情况和风控要求各自调整资金门槛，额度从50万元一直降到20万元，到了去年年底，有的券商直接降到5万元甚至取消了资金量的要求。”
业内人士普遍反映，多家券商原本严格执行50万元开户门槛，但后续为吸引客户，均开始不同程度地放松准入标准。
除了自身标准放松之外，通过“无底线”的营销来吸引客户开通两融、忽视杠杆资金给投资者带来的风险，也成为此番券商遭遇重罚的“导火索”。据深圳某投资者反映，在罚单发出之前，还有券商营业部拼命通过各种营销手段来让一些无明显风险承受能力的客户开通两融账户，“我有一个上了年纪的亲戚，没有任何炒股经验，就是因为证券公司营业部的业务员给推销优惠券、打折卡这些奖励，便跑去营业部开户，然后也同时开通两融信用账户，而且营业部既没有资产的要求，也没有提及风险，实在有些不负责任。”
1月16日，监管层就券商两融业务“违规”动作正式做出处罚决定，其中三大券商龙头——中信证券、海通证券、国泰君安证券，受到暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施，而其余有9家券商则因向不符合条件的客户融资融券、违规延长合约展期、违规为客户与客户之间融资活动提供便利等问题被证监会采取责令限期整改、增加合规检查次数或出具警示等不同程度的监管措施。
值得注意的是，尽管监管层明确券商两融业务门槛必须严格在50万元以上，但由于部分券商措施执行存在“时间差”，有部分营业部出现“突击开户”的现象。据中国证券报记者了解，由于未收到具体通知，内地某大型券商营业部在两融处罚之后，还在为大量新增客户办理两融信用账户且完全不设任何资金门槛，有些客户还可以通过手机终端进行在线开通融资融券账户。据业务部门人员介绍，由于门槛调整通知并未及时传达至分部，所以仍按照原来办法办理两融业务。
另据江苏一家券商营业部工作人员反映，1月17日当天加班为客户开通两融账户的。“营业部投资经理在上周五罚单出来的时候曾群发信息通知，若仍想开两融业务的客户，周末可以过来，资金门槛还是原来的10万元。”不过，目前上述这类“突击开户”的做法被证实已经遭到禁止，所有营业部的两融新增客户门槛再次回调至50万元以上，短期不会出现调整。
民间配资公司连夜“招兵买马” 融资客或转向P2P平台
就在券商两融业务遭遇重罚之际，民间配资机构却开始摩拳擦掌做好准备，意图大肆布局股票配资业务，争抢那些当下难从券商两融通道获得资金的融资客户。1月16日罚单开出当天，深圳一家融资租赁公司便连夜发帖招募股票配资从业人员，从配资的资金运作、业务运营到产品合规及网络推广，涉及全套配资产业链条多达十几个岗位。在其发布的微信招聘宣传文中，该公司乐观展望未来民间配资前景，甚至还鼓励熟人圈互相推荐熟悉配资专业人才，并喊出“推荐成功送iPhone6”的口号。
“券商两融业务受限、门槛提高，实际上也会利好民间配资公司，一些无法通过券商融资渠道的小额资产规模的客户就会通过其他资金提供方来进入市场，这种转移性客户很大程度上将成为民间配资机构的活跃群体。”一位熟悉股票配资业务方面的人士反映，由于券商融资规模较大，此前一些不达标的客户均会由证券公司导流至配资公司，而且推荐客户的业务员也会有相应提成，如今这块转化的客户量可能将大大增加。
此前不少涉及股票配资业务的P2P平台公司也开始关注到此次券商两融业务处罚的事件。金斧子理财超市CEO张开兴表示，由于市场行情向好预期并未发生实质改变，加上市场理财通道有限，A股市场投资价值仍然高于其他投资产品，资金仍会源源不断流入股市，这也导致民间配资刚性需求。券商杠杆融资通道的收紧，一定程度上会便于投资者寻找其他资金渠道补充资本金，“相比传统线下民间配资机构高达20%至30%的融资成本而言，互联网平台的融资成本能够做到控制在10%左右，且投资门槛较低，一定程度可以吸引资产量不大的客户选择网络服务。”
张开兴表示，由于大部分倾向券商两融通道的客户资产容量较大，这批客户会否转移到民间配资的资金通道，仍取决于配资公司自身配备的人员和配套服务是否满足大客户要求，“很多证券公司的大客户往往要求有专业化的投顾服务，并要求有明确的风险提示，同时大额资金的操盘也考验配资平台的系统服务器承受能力，这也意味着后续民间配资平台可能将在服务和技术方面加大资金和人员的投入。”
不过，在业内人士看来，刚性融资需求的投资者从券商转移到民间配资机构，尽管短期利好民间股票配资市场，但配资平台自身存在的风险却容易遭到忽视，进而可能酝酿更大的风险。熟悉配资业务的法律人士分析，由于民间配资杠杆率较高，如果市场出现大幅波动，融资盘很容易出现“爆仓”现象。同时参与配资的炒股资金需汇入配资公司实际控制人或者关联人的股票账户，若亏损被强行平仓容易引起法律纠纷，“民间配资行业一直缺乏相关法律的约束，被认为处于监管的灰色地带，行业随时存在政策调整的风险，一旦政策监管从严，参与配资业务的投资者也将会受到明显影响。”
另有P2P机构业内人士分析，尽管股票配资业务盈利前景巨大，此番券商处罚事件也在一定程度上给行业带来发展机会，但总体而言，P2P平台配资业务同样和券商、银行、信托通道相关联，若其他资金提供方通道受限，对于P2P平台配资业务长期发展并非利好，“P2P行业本身尚未纳入监管范围，行业发展方向暂时难以预测；如果通过市场选择，加大了从P2P平台配资向股市输入资金，对资金的监测难度也会加大，其风险性要求更难把控，这也可能会令监管层提出管制措施，这其中存在明显的政策不确定因素。”
股票质押类融资或替代 严格风控化解流动性风险
此次针对券商两融业务的巨额罚单也引起市场深幅调整，券商业绩受损则成为普遍预期。1月19日当天，整个券商板块个股全部以跌停开盘，银行保险及其他权重板块也大幅重挫，其余权重蓝筹板块也难以幸免，沪指暴跌近8%，盘中跌幅创近8年新高，整体盘面近160只个股跌停。市场人士分析，受到两融监管消息影响，杠杆交易的交易基础正在发生转换，加上市场恐慌情绪加剧，令利空放大，加大行情波动。
在券商人士看来，两融业务监管处罚措施可能将收紧通过券商进行融资的通道，对券商收入会产生较大影响。国泰君安非银金融分析师赵湘怀表示，对于此次政策变动，券商收入可能小幅下滑，以中信证券、海通证券为例，估计两家公司将会因此损失30000名的新增客户，占现有客户数的15%。
数据显示，由于此次涉及处罚的券商两融业务市场占比较大，两融业务整改实际对券商整体行业业绩造成影响。据兴业证券分析，截止到2014年12月，证监会给予警告或处罚的12家券商融资余额占整体融资余额的比例为45%。其中，被暂停新开融资融券信用账户三个月的3家券商融资余额占整体市场融资余额比例为19%。
“如果新增融资客户不达两融开通标准，实际也可以转向办理股票质押业务来获得资金，从而满足自身的融资需求，股权质押与两融业务类贷款业务向有融资需求的客户提供资金。”据深圳某中型券商营业部业务人员反映，由于无法开通两融业务，不少客户开始咨询如何办理股票质押的业务，希望以“曲线”的方式通过券商通道进行融资，“一般而言，股票质押的杠杆也在1至1.5倍之间，相比标准化的两融业务，虽然相关规则令操作并不便捷，但能在一定程度上满足客户融资需求。”
不过，业内人士认为，在面临两融业务收入大幅下跌的情况下，股票质押业务的收益的确能为券商带来不少收益，但也需要警惕其中可能隐藏的风险。若市场发生持续性波动，或者“黑天鹅”事件降临，引发质押物价格剧烈波动，也会导致客户遭遇流动性风险，这部分业务开展同样需要严格的风控措施。
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（来源：21世纪经济报道 作者：薛钊涵）
配资业务背景
“配资”业务起源于上世纪九十年代的江浙沪地区，具体年份不详，与期货行业相伴而生，距今20年左右历史。公开资料显示，上海一家名为“金桥大通”的配资公司1995年就开始运营配资平台，算是行业的骨灰级公司，而全国首家期货公司“广东万通”则是1993年成立。当时的期货行业则是配资业务的主战场，在保证金与配资撬动的巨大杠杆下，期货市场上演着一出出天堂与地狱之间的悲喜剧。
截至2011年，中国证监会下发《关于防范期货配资业务风险的通知》，全面禁止期货公司参与配资业务，此后配资的主战场开始向股票市场转移。2014年的“钱潮论坛”中，会方统计目前国内有配资公司近万家，从业人员8万人，向证券期货配资的资金超过1000亿元（与P2P网贷规模相当）。机构预计3年内，国内的配资资金将超过3000亿元，从业人员达16万人，配资行业（尤其是股票配资）俨然成为金融市场中一股坚实的力量。
四类风险
然而目前，配资行业快速发展的同时，法律方面的空白则让配资行业承担着巨大的风险，这种风险无论对于投资者、行业或整个金融体系来说都是不可忽视的。出于积极引导行业发展的目的，下面我们分别梳理该行业蕴含的四大类主要风险。
法律风险
目前除了“期货配资”以外，我国境内并无法律规定机构不得进行“股票配资”业务。当然在“法无禁止，便是可行”的前提下，“股票配资”的法律风险不在“配资”本身，机构仍然要注意并积极预防衍生出来的法律风险。
比如，操纵市场或联合操纵市场。一些不法机构会利用配资公司风控的弱点，在几家公司同时开立账户对单支股票进行做庄或内幕交易。此时，配资公司将处于十分被动的局面，因为大部分配资公司的实际交易母账户属于公司账户而非客户账户，从现有的实名问责制度来看责任将全部由配资公司承担。即证券账户借由他人使用后，账户内部行为将不受法律承认，其内部风险由配资公司独立承担，所以对单一股票的限仓等措施应当作为风控铁律被严格执行。
不仅如此，配资公司与客户（至少是重点客户）之间的风险揭示与尽职调查也应当跟进，方能在最大程度上减少法律风险的发生几率。
政策与稳定性风险
2014年10月份开始，流动性资金跑步进入股市引发了资金推动的疯狂牛市，交易杠杆在这轮牛市中发挥了重要作用，包括杠B、融资融券以及配资，而此类资金的源头正是银行。
以配资为例，配资公司往往依靠信托结构化产品放大经营杠杆，从而为客户创造更多交易资金，而信托产品的优先资金则来源于银行。而银行的资金一部分来源于央行的宽松政策，另一部则来源于房地产的转移。新财富的双冠王姜超称此现象为“脱实向虚”，试想长期的流动性“脱实向虚”是李博士可以容忍的吗？当然不可能，这样只会把房地产泡沫移向股市，实体则面临枯萎，所以监管层必然会有杠杆管制措施。
12月底就有消息传出，新增信托伞形叫停以及高杠杆伞形叫停等一系列风控事件。此类事件对于配资公司而言必然会造成其优先资金的不稳定，而优先资金是配资业务生长的水源，资金不稳定性的增加正是配资公司最为敏感的风险点之一；另一方面，牛市躁动，原先的民间资本急于入市，即优先向劣后转化，这也会对配资公司的优先资金池造成冲击。对于配资公司而言，在牛市之际可以采取一些更为稳健的“以价换量”的策略，适当降低杠杆，以换取运营平稳。
波动风险
对于股票配资而言，个股的巨量波动特别是下行波动是其经营风险的主要来源。对于1：10配资客户，一个跌停板就会危及到配资公司的自有资金，第二日若再出现极端行情，如无量跌停则将侵蚀其本金，如若该公司存在财务杠杆，则其本金侵蚀将加倍。比如一家接受1：5伞形产品协议的配资公司，其自有资金实际不到20%，极端情况下在重仓股出现三个无量跌停后就可能亏完本金，而极端情况发生的概率目前正随着资金的跑步入场而不断增大。
2014年12月23日，全市场暴涨，接近300只股涨停。紧接着第二日，全市场暴跌，50多只非ST跌停，类似于十月份獐子岛行情也不在少数，12月19日的打桩许多则是直接对配资公司造成冲击的。随着后期增量资金的不断接入，板块的轮动与波动率将不断增加，正是配资公司利润最为丰厚，风险也最为集聚的时刻。因而，主动地降低杠杆，严格地控制集中度风险在确保公司平稳运营的过程中显得更加重要。
资金池风险
所谓资金池风险实质上是配资公司的客户所面临的资金处置权丧失的风险。一般的配资公司在配资业务实施之前，会要求客户将保证金转入公司自有账户，此后通过资产管理系统进行子账户拆分，而客户只是在子账户中进行指令操作，实际的买卖与款项都在母账户中，为配资公司在极端条件下挪用资金创造了可能。这也是配资公司一直没能脱离“非正规”机构的主要原因之一。
而在目前行情巨震的条件下，资金池风险，或者说跑路风险有逐步上升的趋势。需要指出的是配资面临的这一问题与P2P网贷极为相似，而后者在引入第三方支付公司的资金托管后得到了很大改善。不过这一措施虽然可以借鉴，但由于证券交易的账户设计比网贷要复杂的多，其中牵涉银行、券商账户、交易子账户等等，如何保证配资平台在不触碰资金的情况下实现交易者的专款专用，全面确保资金使用途径的安全，是配资行业发展的一个关键议题。而目前所谓的线上P2P配资公司实际上没有一家是真正解决了资金托管问题的。
总结
尽管有巨额资金与牛市作为依托，但不可否认的是从大趋势上看，配资业务的必要性正在减弱。正规金融业务的放开，新型金融产品的推出以及监管思路的转化正在挤压着配资的原始空间，2014年起融资融券业务的门槛降为10万，其交易标的也有望进一步扩展。
2015年2月8日上交所将推出上证50ETF期权，该品种所提供的杠杆将远超历史上的所有品种，甚至能达到千倍，并且买方无需承担下跌损失。而以中金所为首的股指期权与商品期权的推出将极大活化场外衍生品市场，届时正规金融机构甚至能提供任意标的的几千倍杠杆。配资行业的生存空间将被极大挤压，转型将不可避免。
（编辑：wenqi）
